一、事件概述
扬杰科技近期发布2018 年前三季度业绩预告:1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润为22,893.33 万元–24,528.57 万元,同比增长12%-20%;18Q3 实现归属于上市公司股东的净利润为7,306.34 万元–8,941.58 万元,同比增长5.79% -29.47%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
受益下游行业芯片国产替代加速和客户结构优化,营收持续快速增长
公司前三季度营收同比增长20%-30%,过去三年收入CAGR 为31.39%,2017年Q1-Q3 收入增速为31.73%,前三季度收入继续维持快速增长态势:1)受中兴事件影响,下游家电、工控、安防、网通等行业加大国产芯片采购力度,公司上述业务增长较快;2)成都青洋、杰芯半导体并入报表,2 家子公司上半年收入约占公司收入的1 成;3)MCC 持续加海外市场布局,深耕并优化客户结构,为业务持续增长打下基础;4)光伏业务在三季度探底将持续回暖,10 月9 日三部委发布《通知》明确要求,已纳入2017 年及以前建设规模范围、且在今年6 月30 日(含)前并网投运的普通光伏电站项目,执行2017 年光伏电站标杆上网电价,属竞争配置的项目,执行竞争配置时确定的上网电价。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
硅片原材料涨价、部分产线产能利用率未达到正常水平,略微影响毛利率
硅片等原材料涨价,通过收购成都青洋向上游拓展,硅片占功率半导体成本比重不高,公司毛利率受原材料涨价影响较小。此外,杰芯半导体尚未盈利,上半年亏损154 万元,随着经营持续改善,未来有望扭亏。
同行涨价有利于公司持续扩大下游客户份额、扩大业务规模
二极管以前每年降价5%-8%,但受原材料涨价和下游需求持续旺盛影响,年初强茂对MOS 系列、肖特基系列、齐纳二极管系列调价15%以上、其他二极管上调10%以上,虹扬、敦南在一季度也调价10%以上。公司目前尚未公开涨价,同行涨价有利于公司突破下游重点客户份额,提升产能利用率,持续扩大规模。
三、投资建议
预计18/19/20 年EPS 分别为0.70/0.87/1.05 元, 对应PE 分别为24.8X/20.0X/16.5X。据wind,同行业捷捷微电、华微电子、苏州固锝、台基股份2018 年PE(TTM)分别为26.9 倍、34.3 倍、33.5 倍、36.9 倍,平均PE(TTM)为32.9 倍,公司估值(28.6 倍)明显低于行业平均水平。考虑到公司在功率半导体领域的领军地位,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
1、下游光伏复苏不及预期;2、扩产进度缓慢;3、原材料持续涨价。