一、事件概述
        中国9  月CPI  同比升2.5%，创七个月新高，预期2.5%，前值2.3%；中国9  月PPI  同比升3.6%，创七个月新低，预期3.5%，前值4.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、分析与判断
        CPI  同比增速2.5%，短、中、长期关注鲜菜价格/国际油价/猪周期
        短期因素，鲜菜价格波动：食品价格上涨3.6%，拉动CPI  上涨0.69pct，其中鲜菜/鲜果/鸡蛋分别上涨14.6%、10.2%和6.2%，合计影响CPI  上涨0.55pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受天气及双节等因素影响，9  月食品价格上涨，但均属短期因素，难以形成趋势。
        中期因素，国际油价走高：受国际油价上涨影响，国内汽油/柴油价格分别上涨21.2%和23.5%，合计影响CPI  上涨约0.40pct。本轮国际油价上涨是原油供需失衡、美国中期选举后油价上涨规律和美国制裁伊朗等因素叠加的结果，近期的“沙特记者事件”也增加了地缘政治的复杂性。因此，推升油价上涨的因素仍未完全释放，涨价预期依然强烈，或将成为四季度至明年上半年影响CPI  的关键变量。
        长期因素，猪周期底部抬头：猪肉价格下降2.4%，降幅继续收窄，影响CPI  下降约0.06pct。本轮超常猪价下行周期正在修复，但是年内反弹的幅度有限，短期内对CPI  的影响不大，若进入上行通道将成为CPI  上涨的长期动力。
        核心CPI  增速放缓0.3pct，关注消费走弱和环保放松对物价的影响
        压制因素一，弱消费下的CPI  内生动力不足：当前，剔除食品、能源价格的核心CPI  增速放缓，如我们8  月27  日报告《消费持续走弱背景下，物价上行缺乏长期动力》观点，社会消费品零售总额连创新低，CPI  内生增长动力不足。
        压制因素二，环保限产放松或压制物价上涨：9  月27  日公布的《京津冀及周边地区2018-2019  年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，四季度的环保限产较往年放松，供给侧收缩或不及预期，或将削弱四季度PPI/CPI  上涨动力。
        三季度期限利差走高，债市提前消化年内通胀预期
        7  月份以来利率债、信用债的期限利差走高，国债、国开债、企业债期限利差分别达到2012  年以来的上74%、96%、73%分位值，反映投资者偏保守的一致性预期。随着9  月份通胀预期升温，各券种期限利差再度走高，通胀因素已提前反映在当前的债券定价中，未来在通胀预期内不会产生较大影响。
        债市投资策略：年内温和通胀压力不大，推荐配置中高等级，适度收短久期利率风险和违约风险叠加，四季度债市的不确定性较高。当前时点，无风险收益率下行空间有限，短端较长端空间更狭窄，仅靠降准难形成新的机会；9  月信用债发行额环比大跌，净融资额转负，货币到信用传导尚未修复。
        通胀是当前压制长端的主要因素，但我们认为年内通胀压力不大。如上文所述，鲜菜价格的波动性影响大于趋势，9  月结束基本消化；国际油价的推升因素尚未释放完毕，或成中期关键变量，但应关注美国库存油的超预期增加；猪周期底部修复，或将长期推升CPI，但年内难以形成较大涨幅。同时，消费数据走弱和环保限产放松都将削弱四季度的涨价动力，我们认为年内通胀将温和展开，CPI  或将稳定在2.5%左右。
        债市投资策略推荐配置中高等级，适度收短久期防守策略为主。
        风险提示：流动性收紧