从上周的市场表现来看，国开活跃券180210  收益率小幅下行，主要受到避险情绪驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从具体行情来看，周一至周三，三个交易日收益率基本在4.18%左右维持不变；周四，受股市和外围市场避险情绪影响，收益率下行3BP  左右；周五，收益率基本维持。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全周行情显著受到避险情绪驱动，收益率随避险情绪的高企而回落。从交易活跃度来看，新券208210  节后的活跃度显著提升，节后日成交笔数在230  笔以上，个别交易日成交笔数接近500  笔。
        短期来看，避险情绪可能主导近期的收益率涨跌。一方面，避险情绪是全球性的，首先美股，其次亚洲市场，再次欧洲市场，全球股权市场下挫带动避险情绪高企。虽然目前各市场已经有所回调，但美国波动率VIX  依然处于相对高位，表明避险情绪可能并未完全过去；另一方面，国内股票市场依然不振，在国内总需求未见改善的情况下，市场依然承压。综合来看，避险情绪并未完全消散，仍存在回升的可能，短期避险情绪的高企可能带来收益率的下行，继续消退也有可能带来收益率的回调。
        拉长时间维度，收益率运行方向并未明确。通胀方面，我们一再强调的通胀短期上行已经验证，并且短期新增因素的冲高已经抬升了今年四季度和明年上半年的通胀中枢，但由于需求总体的弱势，通胀缺乏持续上行的动力。
        增长方面，需求仍未出现明显改善的迹象。“宽信用”政策主基调下，实体经济融资条件有一定程度好转。但在“严地产”的政策组合下，终端需求始终未见起色，地产投资增速虽然维持，但仅剩土地购置费的支撑，后劲堪忧。制造业投资总体维持较为稳定的状态，前期利润增速较高的高耗能行业固定资产投资有所好转。基建投资仍然未改下滑趋势，全口径基建投资估计同比增速已经回落到1%以下，但前期大幅下滑的能源供应行业有企稳的迹象，预计在基建刺激政策持续加码的情况下，年内基建投资可能企稳。消费需求方面，前期增速回落的态势可能有所放缓。贸易方面，出口的抢跑和前期人民币的贬值支撑贸易顺差扩大，但由于主要经济体景气程度并未显著提升，顺差缺乏持续回升的动力。总体来看，总需求并未明显企稳，虽然制造业投资稳定和基建投资个别行业的企稳迹象对需求的企稳有一定促进作用。更为重要的是，地产下行周期下目前仅依靠土地购置费支撑的地产投资很可能难以为继，其对总需求的冲击可能更为严重。故就基本面而言，在通胀中枢抬升下，收益率中枢的上行可能已经发生；但在总需求未见起色的情况，收益率缺乏持续上行的动力，随着需求回落的持续甚至有更大的下行空间。  
        政策方面，降准政策再度推出，并且调整一个百分点的幅度较以往更大；地方债加速发行、信贷投放节奏加快等不断加；减税政策可能会有进一步的利多落地。但是，由于债务空间的限制，未来进一步放松财政的空间不大；再者，在终端需求不昌的情况下，企业融资需求多用于满足债务偿还需要，悲观预期下增加投资的动力不足。这使得信用扩张缺乏内在动力，流动性更多滞留于银行间市场。前期基建刺激预期下收益率的上行可能会逐步被证伪，收益率对政策的反应边际在逐步弱化。同时，银行间的宽流动性带来稳定的低资金成本，套息策略更加稳定可靠。  
        综合来看，短期之内避险情绪的起伏会是债市的主导，收益率更可能随着避险情绪乘势而下，纠正之前对基建预期和通胀的过度反应；中长期来看，收益率的中枢已经上行，但未来可能下行空间更大；银行间流动性的宽裕带来稳定的资金成本，套息交易更加可靠；短端1年期国债前期在地方债发行冲击下的收益率抬升，也在逐步调整回落，收益率曲线可能较前期更为陡峭。    
        风险提示：收益率上行风险。