事件：公司发布18年三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-3Q18营收21.39亿元，同比+45.36%；归母净利润4.63亿元，同比+90.15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中3Q18营收8.03亿元，同比+27.22%；归母净利润1.95亿元，同比+51.51%。
　　投资要点
　　收入增速符合预期，渠道扩张稳步推行。公司1-3Q18营收21.39亿元，同比+45.36%，增速符合预期；其中3Q18营收8.03亿元，同比+27.22%，主因分销网络扩张及产品结构升级。1-3Q18水井坊品牌系列营收占比达96.67%，同比+50.63%。分量价：1）量：估算1-3Q18销量同比+33.90%，主因公司着力开拓河北、山东、江西、陕西和广西五大新兴核心市场，与原有十大核心市场共同贡献增量；2）价：1-3Q18水井坊系列整体均价同比15%，主因17年提价贡献。分品类：典藏和菁翠同比高增49%，井台装增速略慢于臻酿8号。分区域：公司继续聚焦全国“5+5+5”核心市场，深耕销售网络建设构筑渠道壁垒，其中北区与东区分别+58.65%和58.57%，南区+40.70%，西区+44.22%，中区+33.87%，渠道调研显示江苏市场表现亮眼，增速领跑。1-3Q18销售网络+143%，分销门店超过3万家，销售人员超过400人。
　　净利略超预期，毛利率提升+管理费用率下行驱动净利率提升。1-3Q18归母净利4.63亿元，同比+90.15%。3Q18归母净利1.95亿元，同比+51.51%，净利率达24.34%，同比+3.90pct，环比+5.18pct。毛利端：3Q毛利率继续提升至82.29%，同比+2.27pct，环比+0.72pct，主因产品结构升级所致。费用端：3Q销售费用2.31亿，同比+46.5%，销售费用率28.80%，同比+3.86pct，环比-1.62pct，主要系公司为强化品牌力而开展的与央视战略合作，推出《活着的传承》、太庙“传世盛典”等活动增加广宣费以及增加品鉴会、核心门店和节庆促销所致；3Q管理费用率8.45%，同比-2.51pct，环比-3.89pct，收入扩张带动费率下行。由于公司支付原辅材料采购款备战旺季，增加广告宣传投入，以及预收预付等往来款季节性变化（比如18年初收到经销商旺季打款，基数较高）导致公司经营活动现金流-60.33%，预计四季度有望平衡。
　　卡位高增价格带，渠道深耕品牌夯实，长期稳健增长可期。公司卡位次高端价格带，采取核心门店模式和“5+5+5”扩张战略，渠道力坚实且分销网络扩张速度快，看好全国化扩张进程，虽伴随300-600元价格带扩容迅速，酒企纷纷加码渠道精耕，扩大门店投入，水井的发展模式依旧稳健可持续。公司坚守老酒坊遗址+600年酿造技艺“双遗产”，不断加强品牌力建设，持续推动产品结构高端化，长期稳健增长可期。
　　盈利预测与投资评级：预计18-20年公司净利+89.6%、+47.7%、+39.9%，EPS分别为1.30元、1.92元、2.69元，PE分别为25.46、17.23、12.32，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：门店扩张不达预期，核心品种市场竞争加剧风险。