业绩回顾：业绩符合预期，毛利率创新高
　　公司2018前三季度收入21.39亿元（+45.36%），归母净利润4.63亿元（+90.15%），扣非净利润4.90亿（+97.73%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q3收入8.02亿元（+27.21%），归母净利润1.95亿元（+51.56%），增速环比有所下降，但在去年同期高基数下今年销售旺季仍维持稳定提升，业绩表现符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18Q3毛利率82.3%（+2.3pcts）创新高，反映产品结构升级持续及提价效应顺畅。前三季度销售费用率30.4%（+5.6pcts），其中广告促销费3.38亿同增115%，国家宝藏等电视广告、节庆促销以及广告、节庆促销以及广告、节庆促销以及广告、节庆促销以及品鉴会品鉴会投入较多投入较多所致，人员薪酬增加亦有影响，人员薪酬增加亦有影响，人员薪酬增加亦有影响，人员薪酬增加亦有影响，人员薪酬增加亦有影响，18Q3销售费用率28.8%同比增幅稳定逐季回落。前三季度管理费用率9.2%同减2.2pcts。综合影响下，前三季度净利率21.64%（+5.1pcts），销售收现22.8亿同增34.6%。受诉讼事件影响已计提7165万元预计负债，已公布的二审判决结果对未来业绩影响有限。
　　看产品：增速回稳，高端酒表现依然稳健
　　在大众消费升级的背景下，公司持续推动水井坊品牌高端化工作，井台瓶增速较臻酿八号更快，典藏和菁翠高端升级拉升产品均价。18年前三季度高档酒收入20.63亿元同增50.6%，毛利率82.7%同增1.8pcts，Q3高档酒7.86亿元同增37.4%，环比增速回稳，高基数下维持35%以上增速不易，产品价格体系持续拉升，目前井台+臻酿8号整体占比销售80%，旺季销售动力延续，目前渠道库存维持良性，动销表现积极；中档酒收入4662万元同减44.2%，毛利率55.8%同增4pcts。
　　看区域：战略显成效，多区域均衡发展
　　区域来看，18年前三季度省外收入19.3亿元，同增49%，毛利率82.7%同增2.5pcts。公司继续将5+5核心市场作为运营重心，新总代模式下加强与省代和分销商建立渠道共赢合作关系，“蘑菇战术”，有效带动周边市场发展，加速拓展河北、山东、江西、陕西和广西五省作为第三梯队的新兴核心市场。前三季度东区/南区/西区/北区/中区销售收入6.2/2.4/4.0/2.9/3.5亿元同增58.6/40.7/44.2/58.6/33.9%；均呈现量价齐升的过程，显示较强的结构升级趋势。
　　盈利预测与估值。公司产品价位段清晰，品牌高度及消费者口碑强，看好未来区域拓张获得持续高增长。预测公司2018-2020年EPS分别为1.33/1.96/2.63元，对应25/17/13倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示。白酒行业景气度下滑；高档酒增速回落；区域拓展不及预期