截止10 月31 日,三季报已披露完。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文主要讨论几个问题:大类板块的业绩表现与结构特点;盈利能力及现金流情况;行业景气变化;业绩的相对趋势及最优解。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
1、整体增速超预期回落,创业板指增速中位数趋稳于内生水平。
全部A 股的净利润增速结束了持续两年的20%以上的高增长,Q3 单季增速转为个位数;主板增速出现大幅回落;中小板和创业板增速分别自2016Q4 和2016Q1 以来趋势性下滑,Q3 单季增速出现负增长;指数层面,沪深300 和创业板指增速均有明显回落,但创业板指增速中位数有25%,高于中报的22.6%,逐渐回归内生水平。
(1)主板:营收增速持平,但净利润增速明显下滑。主板及主板(非金融)18Q3 累计营收增速分别为11.5%和12.8%,基本持平中报水平;累计净利润增速分别为11.1%和19.6%,较18Q2 的14.3%和24.8%,下滑3.3 个百分点和5.2 个百分点。
(2)中小板:营收和利润增速均进一步放缓。中小板(非金融剔除苏宁)18Q3 累计营收增速为18.8%,回落2.2 个百分点;累计净利润增速为5.6%,回落4.8 个百分点。
(3)创业板:创业板和创业板(剔除温氏/乐视/光线/坚瑞/宁德)2018Q3 累计净利润增速1.5%和5.9%,回落6.6 和8.9 个百分点。但创业板指2018Q3 增速中位数有25%,较中报的22.6%有小幅回升,已逐渐回归内生增速水平。
2、结构特点:两极分化更严重,个股冲击明显
从增速的区间分布来看:全市场有超过三分之一的公司负增长,且主板情况并未好过于中小创。主板负增长的公司数量占比由中报的34%上升至三季报的38%,高于中小创;但其高增速(>100%)的比例有14%,也高于中小创。
3、盈利能力:PPI 走弱导致净利率和ROE 回落的风险开始显现
全A 非金融2018Q3 的ROE(TTM)为9.869%,18Q2 为9.873%,在连续8 个季度提升之后,首次出现小幅度的回落。ROE 的核心影响因素:第一是净利率:近两年净利率提升是支撑ROE 持续回升的关键因素。往前看,随着宏观经济走弱,需求回落,PPI 下行压力最终会体现到净利率上,而净利率的回落又会导致ROE 走低,这种压力,我们认为今年三季报已开始有所体现(净利率由Q2 的5.43%小幅回落至5.40%)。第二是周转率:产能利用率维持高位,仍可支撑周转率维持在较高水平。2018Q3 全A 非金融周转率由Q2 的63.12%小幅提升至63.17%。
4、现金流:经营现金流改善,但投资现金流和筹资现金流恶化
2018 年三季报,全部A 股非金融公司的经营现金净流量同比去年增加3666 亿,投资净流量同比去年减少667 亿,筹资净流量同比去年大幅减少6162 亿;现金净流量同比去年大幅减少2598 亿,现金净流量整体有所恶化。往前看,经营现金流回升的持续性还需观察,投资现金流出压力预计会放缓,筹资现金流可能会有边际改善。
5、行业表现:可关注景气相对较高或盈利改善的农业、地产、银行、军工、计算机等行业。
6、结论:相对业绩的变化决定了市场底部该配置什么。
(1)从盈利层面看,业绩的相对趋势可能在四季度或明年一季度开始显现,创业板占优,成长占优。(2)市场对创业板最大的疑虑在于资产减值(商誉减值)问题,基于测算我们认为今年的减值压力可能会有边际改善。(3)从估值层面考虑,创业板指的盈利与估值也渐趋匹配。目前创业板指PE(TTM)为28 倍,增速中位数有25%左右。(4)关于如何择股与避雷,可参考我们的“长期择股”系列专题。
风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。