上市公司企业盈利增速放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至18年10月31日,全部A股共3555家公司发布2018年财务三季报(ST长生未发布中报)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据可比口径来统计,18Q3整体A股盈利增速为11.03%,较18Q2的14.58%小幅回落,也低于17Q3的19.62%;剔除金融两油后A股盈利增速为14.46%,无论是从同比(17Q3为37.01%)还是环比(18Q2为20.97%)角度均有下滑。中小创盈利增速大幅下行至个位数。中小板盈利增速从18Q2的14.11%回落至18Q3的8.12%;创业板盈利也大幅回落,由18Q2的12.31%回落至3.15%。
盈利驱动方面,营收依然持续回落趋势。A股仍然有来自高毛利率的支撑(2018年以来A股非金融两油的毛利率维持在19%-20%仓位),而三项费用率有所改善;盈利质量方面,ROE面临小幅回落。A股剔除金融两油的年化ROE从上季度的10.34%回落至10.05%,中小板从9.25%回落至9.07%,创业板从8.04%下行至7.91%,主要受净利率和资产周转率回落的影响,权益乘数则相对平稳。
大类板块盈利增速特征:上游资源小幅上行,中下游行业下行,TMT持续负增长。从绝对增速来看,中游原材料有绝对优势,上游资源仍有30%左右的增速,而消费板块回落至10%左右,TMT持续负增长;从变化趋势来看,周期行业的上中游发生了分化,上游资源盈利增速仍能维持小幅上行,而中游原材料和中游投资品均呈现不同幅度的下行,消费板块整体回落盈利增速下台阶,TMT负增长有小幅改善。
行业增速特征:相较于18Q2,通信、农林牧渔、采掘、综合和机械设备盈利改善幅度最大,而钢铁、国防军工、有色金属、非银金融、医药生物盈利增速回落程度最大。从绝对增速来看,建筑材料、钢铁、采掘、化工、商业贸易和房地产的18Q3盈利增速最高,分别为85.66%,74.18%,50.53%,48.00%和43.63%;而通信、农林牧渔、交通运输、非银金融、电子的行业增速最低,分别为-45.86%,-13.86%,-9.80%,-9.74%和-5.75%。
三季报盈利下行比预想中的要快,业绩结构性问题浮出水面,周期行业的高增长难以维系,消费行业景气受宏观经济下行减弱的影响逐渐回落,而新兴市场尚未能接过新动能增长的重任,依然维持在负增长的区域内(尽管较上季度有小幅改善但未见向上动力)。
因此,我们预计企业盈利可能迎来加速下行的拐点,叠加创业板的商誉减值压力,年报不容乐观。9月份工业企业利润数据的信号早已不再积极。工业企业盈利增速在2018年上半年维持20%的高增速后经历了三个月的回落,9月份的当月利润增速同比仅为4.1%,累计回落至14.7%。其中周期行业盈利增速呈现明显放缓(三季报也显示仅有上游资源增速上行),制造业利润增速回落至12.5%;汽车盈利增速已经连续两月为负,在9月份回落至-3.8%;高端制造业利润增速(计算机、通信和其他电子设备制造业)自2018年以来就呈现大幅回落,从2017年22.9%的高增速下行至9月份的2.3%。
风险提示:1)宏观经济下行超预期,上市公司企业盈利将相应遭受负面影响;2)金融监管以及去杠杆政策加码超预期,市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发;3)海外资本市场波动加大,对外开放加大的A股市场也会相应承压。