投资要点:
事件:公司公布2018 年三季报,前三季度公司实现营业收入5.11 亿元,同比增长44.62%;实现归母净利润1.24 亿元,同比增长61.46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看,Q3 实现营业收入2.03 亿元,同比增长48.38%;实现归母净利润0.50 亿元,同比增长44.27%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
盈利质量稳定,增量业务增加导致毛利率略有下降。2018 年前三季度,公司毛利率为52.73%,同比下滑2.72pct,主要原因为毛利率较低的增量业务在收入中的占比增加。前三季度净利率为24.19%,同比提升2.01pct,主要原因为费用率的下降。前三季度费用率(含研发费用)为22.98%,同比下降2.95pct。前三季度经营活动现金流量净额2400万元,同比下降26.26%,主要原因为存货及应收账款的增加。
高端密封实现进口替代,占比持续提升。公司在油气管道输送和核电等高端密封领域陆续实现进口替代。我国每年新建油气管道所需密封件市场规模约为1.5 亿元,公司在新建油气管道密封件订单中占有率达到40%左右。此外,公司在核电密封领域也实现了突破,核二级和核三级密封产品已经实现进口替代,核一级密封产品也在验证当中。
产能扩张持续推进,产能瓶颈有望突破。公司一期扩产计划已于2018年4 月份达产,新增产能30%。二期扩产计划将新增产能40%,但受到人员招聘困难的影响,达产时间预计推迟到今年年底。此外,公司计划在华阳密封现有场地进行产能扩张,扩产规模与公司二期扩产规模大致等同,扩产计划预计年底完成。随着新增产能的逐步释放,公司产能不足的情况将得到显著改善。
投资建议:公司受益于下游石油炼化投资的快速增长,同时公司积极扩张产能,进一步巩固行业龙头地位。预计2018-2020 年,公司实现收入7.01、9.46、11.91 亿元,实现归母净利润1.79、2.46、3.06 亿元,利润增速为48.92%/37.49%/24.50%,对应EPS 0.93、1.28、1.59 元,对应PE 24、18、14 倍。参考同行业估值水平,给予公司2018 年底27-29倍PE。对应合理区间为25.11~26.97 元。调高至“推荐”评级。
风险提示:下游炼化投资不及预期,产能扩建进度不及预期