研究结论
        10  月通胀数据公布，CPI  和PPI  环比涨幅均回落，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前，通胀压力可控。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        CPI  方面，10  月CPI  同比增长2.5%，与上月持平，环比上升0.2%，较上月回落0.5%。
        根据我们的测算，预计年内CPI  同比可控制在2.5%以内，通胀压力总体可控。2019  年通胀走势预计呈现“倒V”型，高点出现在二季度，但是总体在3%以内运行。根据历史情况来看，如果年内通胀总体低于年初通胀目标，对于货币政策的掣肘相对有限。
        18  年4  月中旬以来，市场对民企债券非常谨慎，即使是某些行业的民企龙头收益率也大幅上行，与同等级、同期限的中债估值曲线的利差明显走扩。
        我们从当前590  家左右的民企信用债主体中筛选出了50  家我们认为相对龙头的民企发债主体，主要考虑以下几个方面因素。1）资产规模、营收规模排名在行业内的民企中前20%；2）资产规模、营收规模、经营活动现金净流量、资产负债率、速动比率、利息保障倍数、EBITDA/有息负债等财务指标打分的得分结果在行业内的民企中排名前20%；3）今年以来没有主体评级下调或评级展望负面（国内或海外评级机构）、未受到交易所和证监会等监管机构的问询函或处罚、且没有其他重大负面新闻。
        最终得到的50  家民营样本可见下表。其中，AAA  评级的主体占比38%，AA+评级的主体占比60%，AA  评级的主体占8%。为了便于观测，我们以这些发债主体剩余期限接近3  年的债券的平均估值收益率，与同期限（3  年）、相似等级（AA+）的中债中票到期收益率走势进行对比。可以看到，2018年4  月16  日至11  月9  日，3  年期AA+的中票估值收益率累计下行了63bp，而相对龙头的民企样本券的估值收益率平均上行了23bp，按类似方法挑选出的国企龙头的算术平均估值收益率下行了75bp。
        近期，管理层对民企融资问题高度重视，民企的融资困境有望得到一定缓解。
        此外，民企发债主体在电子、计算机、医药生物等新兴产业中的占比高于国企。而信息产业、生物医药作为国家产业政策的重点发展方向，后续有望获得政府产业基金等股权融资工具的进一步支持。我国信用债市场中，民企占比远低于国企（民企发行人占比15%，国企发行人占80%）。27  个申万一级行业中，仅医药生物、电子、计算机、化工、轻工制造、纺织服装、电气设备、家用电器8  个行业民企的债券发行人个数多于国企。
        截止11  月9  日，民企龙头50  的平均估值收益率与相似等级、与相近期限的中债估值收益率的利差高达194bp，仍然远高于年初87bp  左右的利差。我们认为，随着民营企业融资政策的进一步落地，一些具备市场竞争力的龙头民企将首先受益，后续估值将存在修复空间。
        风险提示
        通胀超预期，将影响我们对利率的判断。