◆教育行业市场回顾和估值情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】A 股教育指数(930717)本周下跌0.39%,跑赢创业板指(VS1.50%)、跑赢沪深300(VS3.34%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至2018 年11月9 日,A 股重点公司18/19 年PE 为24x/21x;港股重点公司FY18/FY19年PE 为23X/16X;美股重点公司FY18/FY19 年PE 为38X/29X。
◆核心观点:积极配置A 股教育行业,建议关注低估值百洋股份。
◆培训行业和公司核心观点:需求强烈,供给缩减;监管趋严驱动行业规范发展,龙头公司有望受益于集中度的提升。《通知》、《送审稿》和《意见》对于培训领域规范力度趋于加强,大部分培训机构短期均受影响,中小机构受冲击较大。由于国内升学和就业的压力,目前中国培训需求强烈,随着供给侧小微机构逐步出清,全国龙头和区域巨头培训机构长期仍有望受益于集中度的提升。培训行业投资建议:中小学领域建议关注两大龙头(新东方和好未来)、区域和学科巨头公司(科斯伍德300192);早教领域推荐三垒股份(002621 美杰姆教育);成人领域建议关注中公教育002607、华图教育、百洋股份002696 等。
中小学培训行业和公司观点:得语文者得天下,立思辰与好未来积极布局。新高考改革后,语文的难度和广度增加,语文学科的区分度和重要性均得到显著提升。我们预计2020 年语文培训市场规约2000 亿元,好未来学而思语文和立思辰中文未来是目前行业龙头企业。(1)2018 年11 月5 日,立思辰(300010.SZ)公告将以7.02 亿元收购中文未来39%股权,交易完成后中文未来将成为立思辰的全资子公司。中文未来创始人窦昕承诺中文未来2019~2021 年净利润分别不低于1.30、1.69 和2.10 亿元。(2)好未来旗下品牌学而思大语文与北京大学中国语言文学系达成了战略合作,北大中文系将为学而思大语文应用研究中心提供学术支撑。
语文培训行业的主要观点请参考我们前期外发的《新高考教改:日新月异,鹏程万里 ——教育行业跨市场研究报告之六》、《立思辰收购中文未来剩余39%股权,加码大语文培训赛道——跨市场教育行业观察之二》。
成人职业培训行业和公司观点:中公教育(亚夏汽车002607)行业龙头,核心推荐大幅低估的百洋股份(002696)。中公教育主要领域包括公务员、事业单位、教师等,净利润分别为9.50、13.30、16.80 亿元,考虑股本增厚,后约500 亿元市值对应2018-2020 年P/E 约53x、37x 和30x。百洋股份并购火星时代100%股权后,成功实现向数字艺术职业教育行业转型和“职业教育+水产”双主业布局;2018 年百洋股份通过火星时代现金收购影视特效制作公司楷魔视觉80%股权。未来楷魔视觉将和火星时代在人才培养、培训内容、品牌宣传、行业资源4 个方面形成良好的业务协同效应。我们维持百洋股份2018-2020 年净利润预测为2.14、2.63 和3.23 亿元,目前40 亿元市值对应2018-2020 年P/E 为19x、15x 和12x,与龙头中公教育估值相比,百洋股份的估值仍然显著低估。
早幼教培训行业和公司观点:核心推荐三垒股份(002621 美杰姆教育)。中小学培训领域诞生千亿市值新东方和好未来、成人职业培训领域诞生500亿市值中公教育,早幼教领域仍然龙头缺位。三垒股份拟通过控股子公司启星未来以33亿元现金购买美杰姆100%股权,上市公司权益占比约70%。截至2018年6月30日,美杰姆教育签约的早教中心总数达392家,包括294家加盟中心和98家直营中心,其中一线、二线、三线及以下城市分别为73家(全部直营)、204家(直营25家/加盟179家)和115家(全部加盟)。我们维持三垒股份2019~2020年净利润预测为1.93和2.21亿元,目前股价对应2019-2020年P/E为27x和23x,维持"买入"评级。
◆学校行业主要观点:规范和发展、公益和盈利之间的再平衡。《修订草案》新增"公益性"、《送审稿》新增"义务教育/非营利性"相关细则, 目前业界均在关注未来民办教育政策在外商投资、集团化办学、协议控制、关联交易等法规的演进趋势,未来我们也将保持持续跟踪。
博实乐 (BEDU)近期披露2018 财年四季报和2018 财年年报。2018 财年四季报(截至2018 年8 月31 日)实现收入3.90 亿元RMB(单位同下)(+41.5%),实现调整后净利润(adjusted net income)2090 万元。2018 财年实现收入17.19 亿元(+29.4%),实现调整后净利润(adjusted net income)2.78 亿元(+44.9%),其中分项目收入中:国际学校业务5.90 亿元(+16.6%)、双语学校业务5.34 亿元(+29.2%)、幼儿园业务3.99 亿元(+28.0%)、其它业务1.96 亿元(+101.%)。博实乐是国内最大的K12 教育集团之一,截止2018 年8 月31 日,在全国8 个省份拥有65 所学校及幼儿园,包括国际学校6 所、双语学校15 所、幼儿园44 所;在北京上海深圳佛山拥有超过18 家培训中心,业务涵盖海外游学、国内营地、教育科技等;共计超过36679 名在校生,逾7800 名教职工。目前约15 亿美元/100 亿RMB 市值对应2018 财年P/E 约36x。
◆信息化行业和公司主要观点:信息化财政经费投入持续提升,核心推荐视源股份(002841.SZ)。视源股份教育业务观点更新:(1)我们认为希沃交互平板全行业渗透率远未至天花板,学校场景的应用从政府招投标体系延伸至幼教/大学/实验室等非招投标体系,培训场景的需求也逐步打开, 我们测算全行业需求量至少在2000 万台以上,截止2018 年年底的全行业存量交互智能平板渗透率仅约15-20%,未来空间巨大且有望加速渗透。(2) 教育信息化业务通过希沃交互平板打开全国市场,未来录播平板、电子班牌、电子书包、信息管理系统、"希沃信鸽"、"班级优化大师"等产品有望形成完整的教育生态体系,继续巩固和夯实中国教育信息化行业的龙头地位。我们维持视源股份2018~2020 年归母净利润预测为9.60、12.95 和17.03 亿元,目前约400 亿元市值对应2018-2020 年PE 约42x、31x 和24x,维持买入评级。
◆在线教育行业和公司主要观点:K12在线直播王牌赛道,建议积极关注新东方网未来的投资机会。目前美股已有51talk、正保远程、尚德机构、流利说等在线教育企业,近期新东方网也将港股IPO,我们预计未来将有更多的在线教育企业选择在港股和美股上市。高度分散的K12 线下培训诞生两家千亿市值上市公司新东方和好未来,我们非常看好K12 在线直播行业未来的发展潜力,市场份额高度集中、三四线城市海量空间、优质教学资源供给缺失有可能铸就数个巨头公司。新东方网(00947.HK)的东方优播业务通过"小班在线教学+线下体验店"模式深度布局K12 在线直播业务, 建议投资者积极关注新东方网未来的投资机会。
◆出版行业和公司主要观点。A 股上市公司三季报均披露完毕,出版行业25 家上市公司2018 年前三季度合计实现收入823.27 亿元(+5.4%)、归母净利润96.15 亿元(-8.3%)、扣非净利润76.40 亿元(+1.8%)。前五大市值公司的市值和PE(TTM)如下:中南传媒(211 亿元/18x)、凤凰传媒(181 亿元/12x)、山东出版(154 亿元/10x)、中文传媒(156 亿元/10x)、皖新传媒(132 亿元/11x),估值均处于历史较低水平 。
◆A股教育行业投资建议。我们维持年初至今对于A股教育行业的投资观点"聚焦龙头,兼顾成长"。(1)龙头主线推荐职业培训龙头中公教育/亚夏汽车(002607)、教育信息化龙头视源股份(002841)、三垒股份(002621)(并购早教龙头美吉姆教育);(2)成长主线核心推荐百洋股份(002696),建议关注三盛教育、科斯伍德、开元股份、盛通股份、立思辰等公司。
◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧。