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研究报告:光大证券-央行2018年第三季度货币政策执行报告点评:政策向“稳增长”倾斜-181112

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-11-13 16:10:12
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 张文朗,周子彭,邓巧锋
研报出处: 光大证券 研报页数: 6 页 推荐评级:
研报大小: 953 KB 分享者: lw****z 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        要点
        11月9日央行发布第三季度货币政策执行报告,央行二、三季度货币政策操作思路较为连贯一致,但经济下行压力已经引起重视。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】统观三季度货币政策执行报告,增长与风险的平衡点,略向“稳增长”倾斜。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)“纾困”民企成央行政策目标,债券市场提供增信工具,股票市场将提供民营股权融资支持工具。央行释放长端利率保持低位信号,短期难反转。同时离岸市场人民币工具扩充,未来人民币汇率波动幅度可受更多调节,短期内汇率或将相对稳定。
        11  月9  日央行发布第三季度货币政策执行报告。报告对当前宏观经济给出了判断,指出三季度央行在坚持稳健中性的政策基调同时保持了市场流动性合理充裕,加大疏通货币信贷传导机制力度,并适时调整和完善汇率预期管理、资管业务规范等宏观审慎监管政策。同时,央行以专栏形式对当前市场较关注的银行体系资金堰塞湖、中小和民营企业融资、汇率及通胀问题进行了解释与回应。
        “经济下行压力”成关键词
        三季度货币政策执行报告全文中,共出现5  次“经济下行压力”字眼。这个关键词从未出现在2018  年前两季度的货币政策执行报告中。即便在较早的货币政策执行报告中,“经济下行”也很少在同篇报告中,被如此高频地用来描述当时的经济,这说明未来偏宽松的货币政策将持续较长时间。
        在执行报告中“部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露,经济下行压力有所加大,货币政策传导仍然面临一定约束”,成为央行论述其货币政策开展的经济前提。不过民营企业陷入债务违约-信贷融资难度加大的负向循环,以及货币政策传导不畅,短期内可能难以快速改观。
        超储率显示实体融资仍有压力
        三季末银行超储率水平为1.5%,报告以专栏的形式指出该水平并不高,表明“央行投放的资金基本上全部都传导到了实体经济”,但从数据上看实体融资仍有压力。
        近几年中国超储率趋势上保持下滑,但是和2017  年比,2018  年中国超储率各季度边际都有增加(图1),这反映了央行报告其他部分提到的“货币政策传导面临约束”仍是现实。
        其次,从其他存款类金融机构的资产负债表来看,今年以来“对非金融机构债权”占比仅略有回升,明显低于2013  年1(图2),这说明企业部门的非标回表并不完全顺畅;此外9  月的货币乘数略回落,表明银行创造信贷动力不强,10  月降准之后货币乘数或有所改善。
        “稳增长”地位增强
        统观三季度货币政策执行报告,增长与风险的平衡点,略向增长倾斜。
        货币政策前瞻方面,与二季度相比报告去掉了“有效控制宏观杠杆率和重点领域信用风险,积极化解影子银行风险,稳妥处置各类金融机构风险,全面清理整顿金融秩序…”等相关字眼,并在总述中新增“处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系,守住不发生系统性金融风险底线”描述,显示在政策考量中,“稳增长”权重增加。
        伴随着今年年底贸易抢跑行情结束,全球经济增长放缓,外需和内需整体缓慢下行或为中国的经济增长蒙上阴影,货币政策在稳增长方面或更需有所作为。央行四季度货币政策操作或为继续保持货币宽松环境,并通过工具创新进一步疏通货币信贷传导机制,扭转金融顺周期下行带来的紧信用螺旋。
        具体政策操作上,报告尤其提及了“创新货币政策工具和机制”、“创新银行资本补充工具”。10  月底以来推出的企业债券融资支持工具便是创新之一,预计结构性信贷促进政策会继续推出并发挥更大作用。
        应对民企困境,直融市场举措创新
        为落实好“两个毫不动摇精神”,三季度货币政策执行报告,特地在专栏  2中探讨了民营经济与金融支持。其盯住的目标和举措是两大看点。
        央行认为民营企业经营风险上升,融资难问题加剧,具体体现为两大问题:1.民企债券违约数量多;2.民企债券发行量下滑。解决这两大问题,自然也成为央行“纾困民企”的政策目标。
        央行在专栏中,也特别指出,央行未来的应对措施包括:1.通过市场化方式做好债券信用增进服务,研究设立民营股权融资支持工具;2.运用宏观审慎政策的结构调节作用,激励商业银行对民企的信贷投放;3.  ……保护企业家人身和财产安全等多种方式,共同做好鼓励民营企业的发展工作。
        这与易纲行长  11  月  6  日接受经济日报采访的表态相吻合,未来央行的非常规政策,缓解民营企业融资困难将进一步丰富。
        中长期利率不会反弹
        在货币政策操作部分,央行强调“分析货币政策取向宜采用中长期视角,重点应关注市场利率在较长时间段内的变化趋势。”同时,强调“受季节性因素等影响,短期资金面有时也会小幅波动,但并不意味着政策转向,流动性最终会向合理充裕水平收敛”。
        这明确的表明,尽管短期利率有所波动,央行将继续施行相对中性的货币政策,并有意保持长端利率处于较低的水平(流动性向合理充裕水平收敛),不回反弹,以支持经济平稳增长。
        汇率突出“稳定”
        与  2018  年二季度的货币政策执行报告相比,央行在目录部分添加“人民币汇率总体稳定”的描述。
        而  2018  年  11  月  7  日,央行通过香港金管局债务工具中央结算系统,首次在香港招标发行200亿央票。表明央行除了在远期售汇业务的外汇风险准备金、中间价报价“逆周期因子”以外,希望有更多途径来保持汇率基本稳定。

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