事件:
11月9日,央行公布《2018年第三季度货币政策执行报告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
1、央行对经济增长表述偏谨慎。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对于国际国内经济形势,央行的措辞均较二季度更为谨慎。对于国内经济,报告中延续了政治局会议“经济运行稳中有变”的提法,并表示“部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露,经济下行压力有所加大”。
2、货币环境将在偏宽松中延续稳健中性。货币政策延续稳健中性的提法,但将二季度的“增强政策的前瞻性、灵活性、有效性”修改为了“增强政策的前瞻性、灵活性和针对性”。总体而言,三季度报告中对于货币政策的表述从内涵上仍然偏向宽松,政策延续性较强。
3、去杠杆从单一行动转化为稳增长协调行动。随着经济下行压力有所加大,市场有观点认为从政治局会议、国常会等释放的信号表明去杠杆已经不是当前的目标,但我们认为去杠杆并未全面结束,而是从此前的金融去杠杆、实体去杠杆等单一行动转化为了和稳增长相结合的协调行动。
4、以超储率观测资金传导效率存在疑问。央行以专栏形式描述了超储率与货币政策传导,并表示资金基本全部传导到了实体。但我们认为,如果超储率的下降是因为资金传导所致,那么应该能够看到实体企业存款,尤其是活期存款增速的回升。然而观察金融机构信贷收支表中非金融企业的活期和定期存款增速可以发现,活期存款增速从今年年初再度回落至定期存款增速以下且两者剪刀差在不断扩大。历史上,当活期存款增速低于定期存款增速时,往往意味着经济下行期。
5、中期收益率曲线有望牛平,但短期注意介入时点。货币环境偏宽松仍然对长端利率的下行构成温和支撑,中期内,收益率曲线有向牛平转化的可能,但是在货币政策总量层面确实放松前,不宜对行情抱有过高期望。短期内,我们认为打破3.5%左右的长端利率阶段性底部仍需时间,操作上需要注意震荡中的介入时点。
风险提示:经济增长超预期下降;通胀压力有可能进一步加大,将对货币政策操作空间构成制约;当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能;美联储后续超预期加息对全球债市扰动;全球出现黑天鹅事件等。