核心观点
        暑期档游戏直播用户增长强劲，用户时长及黏性显著增强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在游戏直播行业虎牙、斗鱼垄断，流水占比接近80%，根据小葫芦数据跟踪，虎牙、斗鱼礼物流水、弹幕数等指标相近，二者趋势相同。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据虎牙财报数据显示，18Q3虎牙“PC+移动端”平均月活用户数9900  万（yoy+14.6%，qoq+8.2%），其中移动端月活用户数4940  万，较上季度增长670  万，单季度营收同增119%至12.8  亿，消除此前市场关于游戏直播用户触顶疑虑。用户时长增长明显，相比于17Q4，本季度移动用户日均使用时长增长12  分钟至110  分钟/天。电竞赛事仍是游戏直播主要驱动力和护城河，本季度虎牙共组织10余场电竞赛事、播放110  场电竞赛事，是推动月活用户数增长的主要动因，除王者荣耀、英雄联盟外，绝地求生类游戏贡献明显增量。“游戏引流，泛娱乐变现”模式成熟，18Q3  虎牙平台超过70%的付费用户打赏游戏相关内容，占直播收入的50%，由此推断泛娱乐内容直播ARPU  值约是游戏内容直播2.3  倍。目前游戏直播月活用户数仍是市场主要关注点，3  亿电竞用户具备转化空间，ARPU  值提升具有潜力。
        纯泛娱乐直播用户数至瓶颈，营收增速放缓。以YY  为例（剔除虎牙），18Q3公司移动端月活用数3871  万，较上季度增长121  万，营业收入28.2  亿，同比增长12.6%，增速明显放缓。相比抖音、快手从短视频切入直播领域，老牌泛娱乐直播平台缺乏有效的引流手段，用户数遇到瓶颈。付费率、ARPU值等指标依然强劲，成为“现金牛”业务。18Q3  YY  季度付费用户率9.7%，较上季度提升0.4%，单季度付费用户ARPU  值713  元（游戏直播ARPU  值290  元），持续贡献现金流。
        出海与跨平台合作开展新尝试，效果有待关注。随着泛娱乐流量衰减，泛娱乐平台聚焦出海和扩平台获取新流量。11  月13  日YY  宣布与小米达成战略合作，YY  直播成为小米直播娱乐秀场内容独家战略合作伙伴，双方实现账号、打赏、互动和玩法系统的打通，采用分成模式推动共赢。本次合作是直播平台首次跨平台深度合作，泛娱乐直播平台拥有多元化直播内容和海量签约主播，通过与手机厂商合作进一步获取流量，开辟全新模式。本次合作不仅关系到直播平台的流量瓶颈是否可以解决，也关系到小米娱乐生态体系的构建，但用户“调性”是否可以产生相融合，具体效果仍有待观察。
        投资建议与投资标的
        直播行业作为需求与技术双驱动形成的新娱乐内容制造和传播方式，未来具有广阔的市场空间，尤其是在游戏直播领域。我们从两条主线看好国内直播公司：1）游戏直播：中国拥有海量手游用户，目前游戏直播的渗透率较低。并且电竞赛事和头部主播共同构建游戏直播壁垒，龙头效应显著。建议关注：虎牙（HUYA，未评级）等。2）具有天然流量的直播平台：直播行业壁垒主要体现在平台的规模和品牌带来的用户流量，并且这些流量的“调性”与直播形式相符合。建议关注：如陌陌（MOMO，未评级）、bilibili（BILI，未评级）等。
        风险提示
        行业监管趋严、宏观经济风险、行业竞争加剧