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洽洽食品研究报告:安信证券-洽洽食品-002557-两次变革回顾,逐步走出估值洼地-181115

股票名称: 洽洽食品 股票代码: 002557分享时间:2018-11-16 09:58:04
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏铖
研报出处: 安信证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入-A(上调)
研报大小: 641 KB 分享者: ann****16 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■公司自2015-2018  年以来,有两次重大变革,期间公司不但市场化推出高速成长的“蓝袋”精品,也更进一步明晰了品牌和品类战略,2018  年9  月公司在全球战略伙伴峰会上公开未来五年“瓜子+坚果”百亿战略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2014  年底开始推行事业部制改革,明晰了四大产品事业部+销售事业部架构,其中销售事业部考核更侧重销售规模,辅以内部PK  机制,挖潜效果直接,2015  年-2016  年上半年公司营收和利润增长表现均属于2013  年之后的较好水平;2016  年下半年-2017年前三季度,产品/品类不够聚焦弊端显现,传统瓜子调整致整体增长停滞。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(1)事业部制造就蓝袋。事业部制+推行BU  背景下,瓜子升级产品“蓝袋”成为爆款产品,2017  年含税销售已经达到5.3  亿元,同比增长一倍以上。(2)涉足电商,明确坚果方向。2014  年公司设立电商子公司,同年11  月推出坚果产品“撞果仁”,撞果仁创新力度大,互联网思维特征突出。坚果品类的快速成长,以及公司的持续尝试,最终使得坚果定位成为公司业务主干,公司未来愿景坚果40  亿元体量。
        ■“机制改革+产品创新”  共振是公司走出估值洼地的关键。新品增长折射管理改善,架构、考核、人事变革等激发经营活力。公司2015  年以来,持续内部调整,机制更加灵活。架构上进行事业部改制,划小经营单元并以BU  为单位进行目标制定、执行与考核;考核上提高新品研发和推广奖励,拉开档次,并推行阿米巴机制进行绩效PK;人员上通过绩效PK  已有一批优秀年轻干部脱颖而出。经过2  年改革,整体组织透明度、人员绩效、企业整体效率均有提升。改制后公司产品创新速度显著加快,蓝袋即是很好的例证,从区域市场销售人员发现新品类、迅速反馈回总部、针对性研发并推出新品、上线推广并取得成功,体现了内部反馈、沟通、研发、推广等多方面效率提升。公司线下渠道优势显著,目前新品放量主要由线下渠道贡献。估值有望走出洼地。洽洽食品上市以来,其估值(按当年实际年报eps  计算)水平是非酒类食品平均估值的75%左右,一般情况下其估值运行在25  倍以下,18x-22x  比较常见,今年9  月底发布升级战略以来平均估值(按2018  年WIND  一致预期)已经达到23x-24x。我们认为短期是业绩好于预期以及品牌战略升级的肯定,中期继续依靠销售成长的兑现。
        ■投资建议:给予买入-A  投资评级,我们预测2018-2019  年每股收益分别为0.82元、1.01  元,6  个月目标价为22.50  元,相当于2019  年1.0  倍pe/g。
        ■风险提示:提价红利不达预期、坚果类竞争加剧销售成长和毛利率提升不及预期。

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