核心观点
        公司拟通过收购、增资获得玺堡家居51%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】顾家家居投资主体杭州顾家寝具有限公司拟以2.37  亿元受让恒智投资持有的泉州玺堡家居科技有限公司35.57%股权，以2205  万元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.308%股权。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）股权转让完成后，顾家寝具拟以1.65  亿元对玺堡家居进行增资。交易完成后，顾家寝具合计拟以4.24  亿元获得玺堡家居51%的股权。玺堡家居2017  年实现营业收入2.13  亿元，归母净利润1595.21  万元，2018年1-8  月年实现营业收入3.27  亿元，归母净利润2281.89  万元，业绩增长迅速（假设2018  年全年实现净利润3422.84  万元，则YoY+114.57%）。玺堡100%股权交易总价约为6.67  亿元，对应18  年净利润PE  约为19.5x。
        玺堡为国内床垫出口领军企业，有望与顾家形成良好协同。玺堡主营海绵床垫、弹簧床垫、沙发系列、乳胶枕头等产品的生产及销售业务，拥有“Delandis”品牌，海内外布局全面。1）渠道方面，公司于2014  年开始拓展国内渠道，目前已进驻红星美凯龙、居然之家等大型家具KA，同时也入驻华润万家、沃尔玛、家乐福等知名商超；海外方面，公司产品销往欧洲、美国、日本等全球80  多个国家和地区，进驻梅西百货、亚马逊等卖场和电商平台。2）生产方面，玺堡拥有13  项实用新型、24  项外观设计、3  项发明、3  项发明专利申请权，公司的生产设计都具有一定优势。此外，玺堡于2018  年9  月7  日在马来西亚投资设立笙堡家居（马来西亚）有限公司，预计将于近期开始投产，海外产能布局完备。近年来，顾家以休闲沙发为根基，扩品类至床品业务，增长强劲（FY17  占比13.29%，5YCAGR  48.42%)。为促进公司床品业务进一步发展，公司此前宣布拟收购国内床垫龙头喜临门，此次收购玺堡将进一步丰富公司床品产品及品牌矩阵，其海外产能布局也将助力公司抵抗外贸摩擦扰动，加强海外渠道开拓。顾家为软体龙头企业，其优秀的管理体系也有望得以复制至新进公司，软体产能、渠道协同性较强，顾家成为软体大家居全球龙头指日可待。
        玺堡家居业绩快速增长，有望增厚公司业绩。双方对赌2019-2021  年玺堡家居将实现营业收入10/11/12  亿元以上，对应YoY  约为104%/10%/9%，净利润5500/6500/7500  万元以上，对应YoY  约为61%/18%/15%，如果玺堡未能完成三年总计人民币1.76  亿元净利润业绩承诺，玺堡现实控人将支付现金补偿。按照对赌承诺，  2019-2021  年将增厚顾家净利润约2805/3315/3774  万元。若玺堡家居年净利润达到1.2  亿元及以上后，且玺堡家居的原股东有股权出售要求时，顾家家居将以当年净利润的10-16  倍市盈率作价，收购玺堡家居的剩余部分或全部股权。本次交易总价基于玺堡家居未来三年平均净利润6500  万元的10.26  倍而定，估值较为合理。
        投资建议：顾家是国内休闲沙发龙头，拟收购国内床垫龙头喜临门，床垫出口领军企业玺堡，床品业务增长再加码，长期剑指软体大家居国际龙头。不考虑并表因素，预计归母净利润18  年10.02  亿、19  年13.15  亿，对应PE  23x、17x，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：房地产政策调控力度加大；原材料价格上升；人工成本上升；行业竞争加剧等。