前言
        在此前的两个系列报告中，我们介绍了债券在收益率曲线方面的策略：子弹型策略、哑铃型策略、阶梯型策略以及骑乘策略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在本次专题中，我们主要介绍免疫策略中的一种积极投资策略，即“应急免疫策略”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        应急免疫策略介绍
        应急免疫也叫有条件免疫法，是利伯维茨和温伯格于1982  年提出的一种债券组合投资策略。这种方法实际上是一种同时兼有被动和主动因素的债券资产管理方法。
        传统的免疫策略是使市场利率变化对债券组合价值恰好不产生任何影响的消极投资策略，其运作机理类似于对所投资债券进行完全的套期保值。而应急免疫策略与之不同，它是一种主动管理的积极投资策略，在该方法中，为了保证资产的安全，一般都会事先设定一个资产在到期时必须达到的最低收益水平，如果资产的市场价值能够保证在到期时实现这一最低收益水平，则投资者继续进行主动管理；否则，就要使该组合资产成为利率免疫资产。
        应急免疫策略的实证分析
        由于应急免疫策略的宗旨是在实行利率免疫之前，原则上可以采用任何积极的投资策略，不过，为了简单阐述其运作机理，我们假设该积极的投资策略为买入持有操作。
        从上述策略的介绍中，不难发现这样一个问题：我们很难知道某一时刻的组合资产是否能够保证期末达到最低收益水平，即未来是不确定的。因此，我们采用情景分析的方法来尽量减少这种不确定性。如果假设应急免疫策略中积极的投资方式就是买入持有操作，那么可能存在三种情况：（1）所投资标的债券的剩余期限大于投资期限；（2）所投资标的债券的剩余期限与投资期限基本相当；（3）所投资标的债券的剩余期限小于投资期限。
        组合一：所投资债券的剩余期限大于投资期限
        当所投资债券的剩余期限大于投资期限时，可以通过对债券在投资期末的价格进行模拟，进而来确定应急免疫策略在持有期的触发点。一般而言，债券在投资初期的价格越低（到期收益率越高），其距离策略触发点的距离就越大。
        组合二：所投资债券的剩余期限与投资期限基本相当
        当所投资债券的剩余期限与投资期限基本相当时，运用应急免疫策略时，我们可以采用“配置型债券+交易型债券”的操作思路，当交易型债券的占比较低时，组合总能达到最低收益要求；当交易型债券的占比提高，虽然交易型债券价格下跌的容忍度在下降，但容忍幅度依然较大。其本质就是在保证一定收益的同时，利用交易型资产获取资本利得进而来增强组合收益。