平安观点:
        中国央行自  10  月  26  日暂停逆回购操作以来，已经连续  21  个交易日暂停逆回购操作，创下自2016  年以来短期流动性操作最长空窗记录。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受逆回购操作暂停的影响，银行间市场短期拆借利率也小幅攀升，DR007  由  10  月底的  2.53%最高上行至  11  月下旬的  2.67%，上行了  14  个bp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次央行最长期限的暂停逆回购操作，也引发了市场对货币政策是否转向收紧的担忧。那么，导致央行连续暂停逆回购操作的原因是什么？未来的货币政策走势又将如何？
        我们认为，央行此次暂停逆回购并不意味着货币政策收紧，央行此举可能出于以下几个方面的考虑：第一，当前银行体系流动性总量依然处于合理充裕水平。今年二季度以来央行流动性管理具有明显“锁短放长”特点，主要通过定向降准和  1  年期中期借贷便利（MLF）操作投放中长期流动性，短期流动性操作主要用于缓解集中纳税、地方债密集发行等季节性和政策因素导致的流动性紧张。自  10  月底以来，央行虽然连续暂停逆回购，但在  11  月  5  日开展了  4035  亿元  1  年期  MLF  操作用以对冲到期的  MLF。第二，市场利率依然保持低位平稳运行。目前DR007的中枢水平大致在2.6%，运行区间基本在2.50%至2.75%，明显低于上半年2.8%的中枢水平，利率变化没有表现出明显的趋势性。第三，边际缓解中美利差倒挂带来的人民币贬值压力。11  月  6  日，中国  2  年期国债收益率低于美国  2  年期国债收益率，短端利差出现持续倒挂。中美利差的持续收窄和倒挂，加大了资本外流压力和人民币的贬值压力。在低利率状态下，暂停短期流动性操作，减少银行间市场的流动性淤积，有助于边际缓解中美利差倒挂带来的人民币贬值压力。
        展望未来，我国货币政策基调依然是中性偏宽松，既不会转向收紧也难以全面大幅宽松。第一，当前经济增长下行趋势明显，稳增长成为货币政策的首要任务，这决定了未来货币政策不会转向收紧。三季度货币政策执行报告也提出了要保持流动性合理充裕，通过形成“三角形支撑框架”助力稳增长。第二，未来流动性依然保持合理充裕，流动性操作延续“锁短放长”的管理思路，降准和  1  年期  MLF  操作更值得期待。未来的流动性操作延续“锁短放长”的管理思路，可以带来两方面的好处：一方面中长期资金利率与贷款利率的相关性更高，降低商业银行的长期资金成本，有助于实现银行间市场利率向贷款利率传导，从而降低实体经济融资成本；另一方面有助于增大短端利率的波动程度，防止金融机构在利率下行趋势下通过债券市场过度加杠杆。第三，利率方面，未来降息的必要性不大。中美货币政策分化成为我国降息的主要掣肘。美联储大概率在今年  12  月继续加息，并在  2019  年可能加息  2-3  次；而我国的货币政策基调依然是中性偏宽松。鉴于目前中美短端利率已经出现倒挂，如果未来我国进一步降息，这会加大中美利差倒挂的幅度，增大资本外流和人民币的贬值压力。但考虑到民营企业融资环境修复成为当前的政策焦点，不排除未来对中小微民营企业贷款利率给予一定的优惠。第四，采用结构性货币政策工具，“定向滴灌”改善民营企业的融资环境。