西南宏观固收观点
经济延续下行态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】高频数据显示六大发电集团耗煤量同比跌幅扩大,产能利用率低位波动,经济基本面继续走弱。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然政策逐步向稳增长方向转变,但短期难以明显发力,需求将呈现持续放缓态势,因而未来经济下行压力将持续。
油价继续大幅下挫,短期内难以回暖。10 月初以来油价出现了大幅下挫,WTI和布伦特原油分别累计下跌21.8 美元/桶和26.4 美元/桶至54.6 美元/桶和60.9美元/桶。油价持续大幅下挫背后是供需层面发生的变化。从供给层面看,前期油价大幅上涨导致美国原油供给攀升、沙特和俄罗斯从6 月以来突破减产协议约束以及美国对伊朗制裁后多国获得赦免,制裁冲击低于预期,均改善了原油供给。而从需求层面看,全球经济放缓导致原油需求走弱。供需关系的变化推高原油库存,美国原油库存已经连续10 周回升。除此之外,美国利率水平上升和美元持续升值也从金融属性层面抑制了油价,共同导致油价持续下跌。未来几个月,全球经济走弱的态势不会发生变化,因而原油需求将继续走弱。同时,美联储将继续加息,美国利率上升与美元走强从金融属性方面对原油价格的抑制继续存在。如果不发生超预期的地缘政治风险,原油价格将延续弱势。这将减轻国内通胀压力,对债市形成一定支撑。
央行连续两周暂停逆回购,短端利率将维持低水平平稳。由于金融机构对实体经济资金投放渠道不畅,因而宽松政策下银行间流动性持续保持宽松。在此环境下,由于近期没有明显的季节性流动性冲击,因而央行连续两周暂停逆回购。我们认为,央行将继续保持银行间流动性宽松,但不会进一步增加银行间流动性宽松程度。也就是说,短端利率难以较目前水平进一步下行。当前R007 月均水平在2.6%左右,这与2015 年下半年至2016 年上半年流动性极度宽松时期较为接近。在关键问题在于货币政策传导渠道不畅的环境下,央行继续引导银行间市场利率下行的意愿有限。因而我们认为短端利率未来将继续保持在目前低水平状态。长债利率如果要进一步下行,需要更为依赖期限利差的收窄,而非整体利率曲线的下移。
债市将在震荡中走强。走弱的经济基本面和改善的资金面奠定了债市走强格局。前期实体信用剧烈收缩以及目前金融机构对实体经济资金投放不畅均决定经济基本面将继续走弱。而政策重心由“去杠杆”向“稳增长”转移,这意味着金融监管力度将有所减缓,因而债券市场资金供给将出现趋势性改善。基本面走弱和资金面改善共同决定了债市总体走强的趋势。我们根据CPI、工业增加值、R007 月均值和波动率预测的10 年期国债利率在明年的低点大致在3.1%左右。但由于短端利率已经降低较低水平,难以进一步下行。因而未来债市走强将更为依赖期限利差的收窄,而非整体利率曲线的下行。虽然从趋势上看,期限利差将进一步收窄,但在此过程中可能存在震荡。今年年末的季节性流动性冲击以及明年1 季度信贷和社融放量,均有可能在短期带来债市调整的风险。因而债券市场总体趋势上走强,但过程中可能存在震荡,需要注意阶段性调整的风险。