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景旺电子研究报告:民生证券-景旺电子-603228-江西二期产能加速释放,股权激励彰显信心-181031

股票名称: 景旺电子 股票代码: 603228分享时间:2018-11-29 15:19:48
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 郑平,胡独巍
研报出处: 民生证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 928 KB 分享者: vm1****70 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、事件概述
  景旺电子发布18年三季报:前三季度实现营收36.42亿元,同比增长18.09%,归属于上市公司股东的净利润为6.29亿元,同比增长21.71%,扣非净利润为5.99亿元,同比增长22.63%,基本EPS为1.54元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  二、分析与判断
  18Q3业绩同比环比改善,产能加速释放
  1、(1)综合毛利率为32.42%,同比提升0.18个百分点;(2)期间费用率为6.74%,同比下降5.23个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.38%/4.00%/-0.64%,分别提升0.19个百分点、下降4.38/1.04个pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2、18Q3实现营收13.67亿元,同比增长22.71%,环比增长6%,归属于上市公司股东的净利润为2.38亿元,同比增长18.40%,环比增长1.15%,基本EPS为0.58元;综合毛利率为32.07%,同比下降0.52个pct,期间费用率为5.92%,同比下降7.13个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.30%/3.68%/-1.06%,分别下降0.21/5.19/1.73个pct。
  3、业绩增长主要来自:(1)江西景旺二期产能于Q2投产,Q3产能超预期释放,良率和产能利用率不断提升;(2)公司持续加强原有工厂技改和研发投入,产能利用率、自动化率、效率提升,18Q3研发费用约为6184万元,同比增长11%;(3)成本管控合理,受人民币贬值影响,汇兑收益增加,期间费用率大幅下降。
  江西景旺二期产能超预期投放,打造PCB行业“智能制造”标志性工厂
  江西景旺二期于Q2投产,Q3产能爬坡顺利、良率持续提升、运营高效,成为公司业绩增长的主要驱动力,同时公司正持续开展新产线的建设工作。江西景旺二期采用二维码追溯系统,实施各生产工序与车间以及产品之间的互联互通要求,将逐步提升运营效率到极致,从而带动硬板毛利率的突破。今年以来,公司加大开拓汽车电子、消费电子、5G应用、工控、OLED显示等领域客户,引入了法雷奥、安波福、德尔福、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等,为消化新增的产能打下基础。
  股权激励彰显长期发展信心,珠海基地布局夯实长远发展空间
  1、9月17日公司授予26名员工合计300万股限制性股票,授予价格为28.56元/股,分5期解锁,解锁比例分别为20%/20%/30%/30%,完全解锁条件为以2017年净利润为基数,2018-2021年的净利润增长率分别不低于20%、44%、73%、107%,且个人考评符合要求。公司于7月成功发行9.78亿元的可转债,用于江西景旺二期240万平方米项目建设。
  2、珠海基地“年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡产业化项目”分三期建设,首期投资13.6亿元,目前已取得环评批复。公司2017年销售收入占全球份额1%,未来提升空间很大,珠海基地将成为公司未来新的增长点。
  3、公司拟以现金收购立讯精密持有的珠海双赢51%股权。18年1-6月珠海双赢收入1.06亿元,17年收入为2.6亿元、亏损4003万元。珠海双赢从事FPC制造,产品主要用于手机领域。根据官网,珠海双赢成立于2004年,总投资6.5亿元,专业生产单面、双面、多层柔软线路板,主要客户包括Dell、华为、联想、MOTO、步步高、小米、魅族等。本次交易公司将有效扩大FPC产能规模、丰富公司FPC产品种类、提升珠海双赢的生产效率,同时与立讯精密合作将能加快国内外高端客户的开发,实现双赢。
  三、投资建议
  预计18/19/20年EPS分别为2.02/2.58/3.18元,对应PE分别为23.9X/18.7X/15.2X。考虑到公司的行业地位和业绩增速,维持“推荐”评级。
  四、风险提示:
  1、客户和订单拓展不及预期;2、PCB行业整体扩产导致产能过剩;3、消费电子竞争激烈导致毛利率下降;4、原材料价格波动。
  

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