一、事件概述
公司发布2018年三季度报告:前三季度营业收入643.14亿,同比增长10.71%;归母净利润15.26亿,同比增长742.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
三季度业绩修复符合WIND一致预期,发电量增速优于行业平均
公司Q3单季度实现营收227.77亿元,同比增长6.21%,归母净利润5.39亿,同比大幅扭亏,业绩情况基本符合WIND一致预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)工业用电增速超预期叠加气候影响,2018年前三季度全社会用电量同比增长8.9%,公司发电量亦快速提升,前三季度累计发电1552亿千瓦时,同比增长8.79%,上网电量完成1449亿千瓦时,同比增长8.63%,高于6.9%的火电行业发电量增速。
Q3单季度毛利率有所下滑,煤矿收益提升增厚利润
前三季度公司综合毛利率12.63%,净利率2.37%,分别同比+2.12%和+2.22%,修复幅度较上半年有所缩窄,主要系去年7月燃煤标杆电价上调的翘尾影响结束。公司Q3单季度毛利率/净利率同比-0.36%、+2.49%,毛利率下滑推测系公司三季度市场煤采购比例提升,三季度秦皇岛山西产5500大卡动力末煤均价632.9元/吨,同比略降1.07%,净利率提升主要系Q3确认参股煤矿收益3.99亿元致投资收益同比提升222%。三项费用基本稳定,管理及研发/财务费用率分别+0.09%/-0.12%。
山东下调燃煤标杆电价影响可控,后续继续下调空间较小
公司前三季度平均上网电价为405.53元/兆瓦时,同比上升约2.15%。公司40%的发电机组位于山东省,今年9月山东物价局发布《关于降低一般工商业电价及有关事项的通知》,将省内燃煤机组中现行电价高于燃煤标杆电价0.011元及以上的,上网电价降低0.011元/kwh;高于标杆电价0.011元以下的,降至燃煤标杆电价,我们测算该政策将降低公司整体上网电价约2.05元/兆瓦时。2018年动力煤价持续高位震荡,目前煤电企业亏损面较大,我们认为后续继续下调上网电价的空间和概率较小,公司上网电价有望维持稳定。
三、投资建议
预计公司2018~2020年EPS分别为0.19、0.32、0.41,对应当前价格20、12、9倍,公司PB已位于上市以来底部区间,看好未来动力煤价格回落带来的盈利修复,首次覆盖,给予“推荐”评级。
四、风险提示
1、动力煤价持续维持高位。2、上网电价下调幅度超预期。