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老板电器研究报告:财通证券-老板电器-002508-成长性或将逐步修复-181028

股票名称: 老板电器 股票代码: 002508分享时间:2018-12-01 09:57:24
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 洪吉然
研报出处: 财通证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 增持
研报大小: 656 KB 分享者: gyx****23 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  剔除金帝并表Q3收入同比+3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度公司实现营收53.9亿元(yoy+8.1%);归母净利润10.1亿元(yoy+5.3%),其中18Q3公司收入和净利润增速分别为6.0%以及-3.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)金帝Q3并表贡献收入超5000万元,若剔除该因素则18Q3收入同比3%。
  一二线地产自17Q4见底反弹,公司成长性或将逐步修复。地产疲软导致厨电低迷,奥维数据表明前三季度油烟机/燃气灶零售额增速为-6.0%/-0.4%,Q3单季增速边际下滑(-11.6%/-2.9%),其原因为厨电滞后地产销售1年左右+17Q3一二线商品房销售增速筑底。从这个角度看,一二线地产增速自17Q4见底反弹或将逐步修复公司主业。分产品看,Q1-Q3烟/灶/消同比下滑,嵌入式产品快速增长,预计名气子公司全年+20%-25%。分渠道看,前三季度线下零售持续承压,电商同比增长约10%,工程渠道同比+30%左右。展望未来,鉴于本轮地产调控时间可能超出预期,未来1-2年公司收入增速或为10%-15%。
  毛利率或于18Q4同比改善。Q1-Q3毛利率53.3%(同比-2.8pct),Q3毛利率同比下滑幅度(-0.8pct)相较Q2(-1.7pct)有所收窄,Q3冷轧板价格yoy+6%但同比压力小于Q2(yoy+22%),高毛利渠道和品类增长放缓也使得单季毛利率承压。预提费用增加导致Q3销售费用率同比+2.8pct,"毛利率-销售费用率"同比-3.6pct,尽管面临行业寒冬公司仍将在研发和品牌方面稳定投入。展望未来,短期看18Q4毛利率或有显著改善(原材料同比压力走弱),长期看毛利率或受电商增速放缓+嵌入式产品及工程渠道快速扩张制约。
  预收账款环比下降反映行业疲态。三季度末预收账款11.3亿元,较中报略有下降。由于Q4为销售旺季,过往几年Q3预收账款均为年内高点,此次Q3预收不及中报在一定程度上反映代理商面临行业困境的谨慎态度。但值得注意的是,由于公司以终端零售确认收入,预收款和未来收入并不存在必然联系。前三季度公司经营性现金流净额同比+48%,主因公司对代理商在考核发货额的基础上新增回款考核,但由于存货增加,18Q3经营性净现金同比-29%。
  投资建议:成长性短期受损不改优质白马属性。行业寒冬导致公司成长性部分受损,但公司的行业龙头地位、优质资产负债表(现金资产45亿,几无有息负债)、高ROE/高分红属性并未更改。预计老板电器2018-20年净利润为15.4、17.1、19.0亿元,对应PE为12.7、11.5、10.3倍。给予"增持"评级,目标价25.2元。
  风险提示:行业竞争明显加剧,原材料成本急剧攀升。
  

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