主要结论:
一、 中国央行仍将进一步降准
从长期视角来看,我国准备金率存在进一步下调空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从数量角度来看,准备金率的下调将通过货币乘数的扩张影响货币派生能力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)今年伴随着准备金率的四次下调,货币乘数也由年初5.60 上升至10 月6.02。从价格角度看,准备金率的下调可以降低商业银行机会成本。准备金制度要求商业银行将一定比例的资金存放在中央银行,相当于增加了商业银行的机会成本,这一机会成本等于一般贷款加权平均与法定准备金利率之差,目前法定准备金利率为1.62%,三季度一般贷款加权平均利率6.19%,因此准备金机会成本为4.57%。同其他货币政策工具相比,以7 天逆回购利率(2.55%)、1 年期MLF利率(3.30%)来衡量,两者与一般贷款加权平均利率差值分别为3.64%、2.89%。准备金机会成本远大于逆回购、MLF 实际成本,降准释放的资金可以降低商业银行机会成本。长期来看,我国货币政策调控方式在从数量型向价格型主导转变的过程中,过高的存款准备金率会削弱政策利率的传导效率。综合来看,无论是从扩大货币乘数、降低商业银行机会成本对冲经济下行压力出发,还是从货币政策调控转型角度看,准备金率都需要逐步下调。
二、全球央行观察
美联储:保持渐进式加息的步伐。美联储下一次货币政策会议在12 月20日,联邦基金利率期货显示12 月加息概率为76%。美国纽约联储主席Williams 表示,美国经济表现非常好,失业率处于低位;预计将在12 月份继续渐进收紧政策步伐;将保持渐进式加息的步伐。美国达拉斯联储主席Kaplan 表示,应当在实现中性利率方面保持耐心,采取渐进的方式。
欧央行:将在12 月会议上讨论再投资问题。欧央行央行下一次货币政策会议在12 月13 日。欧央行执委Praet 表示,欧元区当前的经济增速是正常的;将在12 月份讨论再投资政策。欧央行管委Nowotny 表示,欧央行是意大利国债的最大买方,未来QE 的退出可能对意大利债务造成困难。欧央行管委/法国央行行长Villeroy 表示,欧央行于政策正常化过程当中,但这个过程将是渐进的;12 月很可能结束资产净买入的情况,但并不意味着刺激措施的结束。
日本央行:负利率仍是当前重要政策之一。日本央行下一次货币政策会议在12 月19-20 日。日本央行行长黑田东彦表示,日本经济和物价明显改善,没有必要进一步放宽政策,需要坚持现行政策;日本央行的债券购买放缓与美联储的收紧政策本质上不同;负利率是日本央行当前重要刺激措施之一。
其他央行:南非央行加息;英国央行货币政策委员Saunders 表示,如果英国能平稳脱欧,将意味着英国央行未来的加息速度或较市场预期加快。
三、 文献推荐
逃离中等收入陷阱——产业升级模式的跨国分析(FED);政府债务和公司杠杆:国际视角(NBER)
风险提示:经济下行压力下,边际宽松货币向实体经济传导渠道不畅通;贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓。