研究结论
        事件：11  月30  日，国家统计局公布最新PMI：11  月制造业PMI  录得50.0%，前值50.2%，非制造业PMI53.4%，前值53.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        PMI  连续三个月下行，已滑落至荣枯线，价格波动是主因：（1）订单来看，在手订单增速维持不变，新订单增速下行，新出口订单逆势小幅向上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）11月新订单、新出口订单、在手订单PMI  分别为50.4%、47.0%、44.3%，前值50.8%、46.9%、44.3%，新出口订单或为年末出口抢跑所致；（2）价格是拖累本次PMI  的最主要因素，出厂价格、主要原材料购进价格PMI  分别为46.4%、50.3%，前值52.0%、58.0%，增速有较大幅度下行，尤其是出厂价格由环比上涨转为下跌；（3）产成品与原材料库存都在收缩，但收缩幅度有不同程度收窄，11  月产成品库存录得48.6%，前值47.1%，原材料库存47.4%，前值47.20%；（4）变化方向有明显改变的还有供货商配送时间，本月50.3%，前值49.5%，表明制造业原材料供应商交货时间加快（供应商配送时间指数为逆指数）；（5）制造业生产仍在增长，但扩张速度低于前值，本月51.9%，前值52%。
        分规模来看，只有大型企业维持在荣枯线以上，本月录得50.6%，前值51.6%，中型企业低于荣枯线但有所改善，本月录得49.1%，前值47.7%，小型企业本月49.2%，前值49.8%。
        非制造业PMI  较制造业表现好，11  月为53.40，有0.5  个百分点的下行，其中建筑业回落，服务业提高。建筑业方面，总体PMI  为59.3%，前值63.9%，各细分项来看，订单指数不减反增，新订单PMI  为56.5%，高于前值56.2%，拖累指数的仍然是价格，投入品价格53.9%，前值63%，销售价格52.8%，前值54%，值得一提的是建筑业业务活动预期加快改善，本月68.3%，前值66%。
        PMI  创2016  年8  月以来新低，当前时点我们认为需求下行导致的价格走弱最值得关注：
        （1）不论是制造业还是非制造业，PMI  中的价格细分指数本月下行幅度都较大，或受到需求下行、环保限产边际放松、油价下跌、钢铁等主要工业品价格疲软等多方面的影响，需要注意的是，PMI  本质上更接近于“环比”，而PPI  以往环比增速均较为稳定（10、9、8  月分别是0.4%、0.6%、0.4%），同比增速下行则是受到高基数的影响，而从本月PMI  来看，环比走低的背景下未来PPI  的同比增速下行可能会超预期，压制工业企业盈利增长；
        （2）以建筑业PMI  为信号的基础设施建设仍有较快扩张，同时该行业的业务活动预期指数逆势提高，表明市场对“稳增长”的信心仍在；
        （3）我们在前期报告《余波虽未平，乘风启踏浪——A  股2019  年投资策略展望》中指出“宏观供需的天平开始倾斜，需求不足开始显现”，数据下行符合我们的这一判断，与此同时，建筑业预期指数改善、非制造业维持增长并对制造业形成补充等等，不失为数据的亮点，静待稳增长政策的撬动对总需求形成支撑。
        风险提示：政府支出不及预期，实体经济需求下行超预期；