研究结论
事件:11 月30 日,国家统计局公布最新PMI:11 月制造业PMI 录得50.0%,前值50.2%,非制造业PMI53.4%,前值53.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
PMI 连续三个月下行,已滑落至荣枯线,价格波动是主因:(1)订单来看,在手订单增速维持不变,新订单增速下行,新出口订单逆势小幅向上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)11月新订单、新出口订单、在手订单PMI 分别为50.4%、47.0%、44.3%,前值50.8%、46.9%、44.3%,新出口订单或为年末出口抢跑所致;(2)价格是拖累本次PMI 的最主要因素,出厂价格、主要原材料购进价格PMI 分别为46.4%、50.3%,前值52.0%、58.0%,增速有较大幅度下行,尤其是出厂价格由环比上涨转为下跌;(3)产成品与原材料库存都在收缩,但收缩幅度有不同程度收窄,11 月产成品库存录得48.6%,前值47.1%,原材料库存47.4%,前值47.20%;(4)变化方向有明显改变的还有供货商配送时间,本月50.3%,前值49.5%,表明制造业原材料供应商交货时间加快(供应商配送时间指数为逆指数);(5)制造业生产仍在增长,但扩张速度低于前值,本月51.9%,前值52%。
分规模来看,只有大型企业维持在荣枯线以上,本月录得50.6%,前值51.6%,中型企业低于荣枯线但有所改善,本月录得49.1%,前值47.7%,小型企业本月49.2%,前值49.8%。
非制造业PMI 较制造业表现好,11 月为53.40,有0.5 个百分点的下行,其中建筑业回落,服务业提高。建筑业方面,总体PMI 为59.3%,前值63.9%,各细分项来看,订单指数不减反增,新订单PMI 为56.5%,高于前值56.2%,拖累指数的仍然是价格,投入品价格53.9%,前值63%,销售价格52.8%,前值54%,值得一提的是建筑业业务活动预期加快改善,本月68.3%,前值66%。
PMI 创2016 年8 月以来新低,当前时点我们认为需求下行导致的价格走弱最值得关注:
(1)不论是制造业还是非制造业,PMI 中的价格细分指数本月下行幅度都较大,或受到需求下行、环保限产边际放松、油价下跌、钢铁等主要工业品价格疲软等多方面的影响,需要注意的是,PMI 本质上更接近于“环比”,而PPI 以往环比增速均较为稳定(10、9、8 月分别是0.4%、0.6%、0.4%),同比增速下行则是受到高基数的影响,而从本月PMI 来看,环比走低的背景下未来PPI 的同比增速下行可能会超预期,压制工业企业盈利增长;
(2)以建筑业PMI 为信号的基础设施建设仍有较快扩张,同时该行业的业务活动预期指数逆势提高,表明市场对“稳增长”的信心仍在;
(3)我们在前期报告《余波虽未平,乘风启踏浪——A 股2019 年投资策略展望》中指出“宏观供需的天平开始倾斜,需求不足开始显现”,数据下行符合我们的这一判断,与此同时,建筑业预期指数改善、非制造业维持增长并对制造业形成补充等等,不失为数据的亮点,静待稳增长政策的撬动对总需求形成支撑。
风险提示:政府支出不及预期,实体经济需求下行超预期;