内容摘要：
        1.  十一月市场回顾：三大股指涨跌不一，大盘呈现弱势盘整
        十一月三大股指涨跌不一，大盘呈现弱势盘整，其中中小创表现整体优于大盘。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】十一月初，在经历上月接连重大利好政策催化之后，市场情绪开始转弱，大盘震荡下跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5  日，习主席在进口博览会上宣布在上交所设立科创板，试点注册制，随后创投板块出现较大范围的涨停潮。月中，支持上市公司回购股份的政策意见以及退市新规的出台，对上市公司相关行为进行较为详细的规范。科创板的创立为市场带来新的热点，市场情绪有所好转，指数出现反弹。月末，美股和原油等大宗商品价格连续大跌，对外围市场和贸易谈判不确定性的担忧不断加剧，市场风险偏好下降，大盘进一步下挫。总体来看，十一月市场整体震荡下跌。
        2.  宏观经济展望：国内经济平稳下行，美国景气回落
        经济增长继续放缓，通胀温和。10  月制造业  PMI  回落  0.6  个百分点至50.2，制造业  PMI    采购量由  51.5%下滑至  51%，企业主动去库存，大中小型企业景气度延续分化，内需疲软叠加外需乏力，生产动能有所放缓；10  月社会消费品零售总额同比增长  8.6%，增速较上月回落  0.6  个百分点，规模以上工业增加值同比增长  5.9%，较前值回升  0.1  个百分点，  1-10  月固定资产投资完成额累计同比增长  5.7%，较  1-9  月回升  0.3  个百分点，10  月消费增速微幅放缓，固定资产投资增速提高；按美元计，10  月出口同比增长  15.6%，较上月增长  1.1  个百分点，超出预期  3.9  个百分点。10月香港出口累计同比增长  15.1%，台湾出口累计同比增长  12.2%，两地出口均显著高于  2016  和  2017  年，出口商或利用香港、台湾地区的关税优势减弱贸易摩擦对出口的直接冲击。10  月  CPI  同比涨幅与上月持平为  2.5%，环比上涨  0.2%，涨幅比上月回落  0.5  个百分点，结束此前连续  4  个月上升趋势。PPI  受高基数影响，同比回落  0.3  个百分点，环比回落  0.2  个百分点。工业大宗商品价格下行叠加基数效应压抑了本月  PPI  走势，需求端无明显改善动力，供给侧效应边际放缓导致上游生产端价格回落，预计  PPI的下行趋势或继续延续。
        金融数据不及预期，外储承压下行。央行分别于  7  月和  9  月调整了两次社融统计口径，最新统计口径显示，10  月社融规模新增  7288  亿元，同比增  10.2%，前值  10.6%。若按老口径核算，仅新增  5787  亿元，录得自  2015年以来新低。社融增速超预期下滑主要有两方面原因：一是季节性因素扰动，二是经济持续下行承压，信贷传导仍存阻碍。10  月  M1  同比下降  1.3个百分点至  2.7%，刷新自  2014  年  1  月来最低点，M2  同比下跌  0.3  个百分点至  8.0%。具体来看，M1  同比增速大幅下降，一是房地产调控仍趋严，二是由于经济下行承压，工业企业盈利状况不佳。M2  内部结构中，10  月新增人民币存款  3535  亿元，环比减少  5367  亿元，同比减少  7065  亿元。M1  持续下滑录得年内低位，逆剪刀差再度扩大。截至  10  月末，央行外汇占款规模为  213,168.39  亿元，环比下滑  915.76  亿元，较  9  月的  1,193.95亿元降幅明显收窄。汇率数据上，10  月末人民币对美元中间价  6.9646，9月末为  6.8792。人民币贬值压力主要仍然来自于内外两个方面，一方面是美元指数再次走强，另一方面更主要的因素还是由于国内本身经济面临下行压力。
        美国经济景气下滑，就业暂稳。美国  10  月  ISM  制造业  PMI  指数下滑至57.7%，不及预期的  59%，相比上月的  59.8%下降  2.1  个百分点，但仍处于高景气位置。分项指数全面放缓，其中生产指数从上月的  63.9%大幅下降至  59.9%，新订单指数从上月的  61.8%下降至  57.4%；就业指数也从上月的  58.8%下降至  56.8%。美国  10  月非农就业人口增加  25  万人，预期  20  万人，前值  13.4  万，大超预期和前值，非农业就业人口未受  Florence、Michael两大飓风影响。
        3.  政策：贸易摩擦阶段性缓和
        设立科创板，完善回购制度和退市制度。11  月  5  日习主席在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布：将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度，市场化改革力度进一步增强。11  月  9  日，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，明确鼓励上市公司合法合规开展回购，提升公司管理风险能力，提升公司质量。23  日，沪深交易所发布了《上市公司回购股份实施细则（征求意见稿）》，对前期修改《公司法》总体要求的细化和落实。退  市  新  规新增社会公众安全类重大违法强制退市情形。11月16日，上交所正式发布实施《上海证券交易所上市公司重大违法强制退市实施办法》。同日，深交所发布实施《深  圳证券交易所上市公司重大违法强制退市实施办法》（以下统一简称“退市新规”）。退市新规新增了上市公司存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的违法行为，其股票应应予退市的规定。
        美联储表态偏“鸽派”，贸易摩擦阶段性缓和。11  月  28  日，美联储主席鲍威尔在讲话中提出当前利率略低于中性水平，与  10  月份讲话中“离中性利率仍有很远的距离”有较大的不同，或将意味着未来美联储加息步伐将有所放缓。12  月  1  日，G20  峰会在阿根廷召开，中国国家主席习近平与美国总统特朗普举行会晤，双方达成共识，停止贸易摩擦升级，停止相互加征关税，贸易摩擦阶段性缓和。
        4.  趋势研判：短期风险偏好回升，市场将有所修复
经济平稳回落，政策环境延续宽松，外部环境有所好转，我们认为十二月风险偏好将会回升，市场将有所修复。经济数据显示，经济平稳回落。10月社会消费品零售总额同比增长  8.6%，增速较上月回落  0.6  个百分点，在经济下行背景下，需求延续回落。在基建补短板政策推动下基建投资出现回升，带动固定资产投资整体有所回升。抢跑、转港贸易等因素影响下，出口超预期反弹。货币政策传导存在时滞，社融、M2  明显下滑，经济整体回落态势依旧。经济回落幅度在预期之内，市场对此已有反应。政策环境延续宽松，提出科创板推进资本市场改革，放松回购期限要求，同时完善了回购要求和退市机制。十月政策密集落地之后，当前处于政策效果释放时期，短期流动性改善。外部环境有所好转，近期，美联储表态偏“鸽派”，后续加息进程或将有所缓和，汇率贬值压力下降，货币政策空间增大。另外，G20  中美贸易谈判结束，双方达成共识，不再进一步加征关税并保持贸易磋商，贸易摩擦出现阶段性缓和。至此，短期最大的不确定性暂时稳定，风险偏好将有所回升。展望十二月，我们认为，经济平稳下行态势将延续，稳增长、促改革政策依然可期，密切关注中央经济工作会议，另外，年末资金紧张问题需观察央行货币市场操作状况。整体来看，我们认为十二月市场将有所修复。
        5.  配置：关注科技龙头、高股息和贸易摩擦超跌反弹板块
        关注科技龙头、高股息和贸易摩擦超跌反弹板块。近期，G20  谈判落地，中美贸易摩擦阶段性缓和，美国同意暂时停止将  2000  亿美元  10%关税提高至  25%。我们认为前期受关税影响较大板块（电子、有色、化工等行业）将迎来超跌反弹机会。另外，当前市场仍处于弱势阶段，高确定性是市场关注的重点之一，年报将近，建议关注存在较为确定的高股息分红标的。长期来看，我们依然看好科技龙头，基本逻辑是：1）利率中枢下行，受益估值提升；2）政策持续支持，5G、高端装备；3）前两年经历充分调整，具备估值优势。
        风险因素：1、贸易谈判超预期；2、经济下行超预期；3、政策落地不及预期。