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研究报告:慧博投研资讯-2019年宏观经济展望机构观点汇总:春天还会远吗?-181206

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-12-06 11:46:42
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (DOCX) 研报作者: 慧博投研资讯
研报出处: 慧博投研资讯 研报页数: 18 页 推荐评级:
研报大小: 6,196 KB 分享者: 慧**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        一、2018年宏观经济回顾
        1. 国内经济较  2017  年小幅下滑,预计GDP同比增长  6.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        制造业投资成为全年的亮点,前  10  个月累计同比增长9.1%并创下近36个月以来新高;而基建投资超预期下滑拖累经济增长,前  10  个月仅累计同比增长  3.7%,较  2017  年同期大幅下滑15.9个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        同时,物价温和上涨,全年  CPI  或同比增长  2.2%;PPI  虽然受供给侧改革、环保限产等因素的支撑保持在较高水平,但需求回落等因素的影响逐步显现,预计全年增长3.6%。
        二、2019年宏观经济展望
        (一)A股面临的国内宏观经济背景
        1.用一个词概括就是“下行式宽松”  ,经济增速面临下行压力,货币政策宽松,利率下行,企业盈利低速甚至负增长。
        而明年的关键分水岭在三季度,如果政府推出大规模基建计划,同时放松地产政策,则三季度是中国新一轮三年运行周期的开端。
        (二)国际宏观环境
        1.分化波动的  2018  年过后,2019  年等待投资者的可能是更大的挑战和不确定性,增长路径或变得不清晰、更不用说政策上的巨大变数。
        在众多变数中,一个相对的确定性是全球流动性拐点的逐步显现,流动性存量分配下的此消彼长将使得不同市场之间的相对增长差和资产价格吸引力较此前增量下的普遍受益更加重要,这也是决定不同资产和市场间配置的关键。
        2.基于美国增长、财政货币政策、贸易摩擦的不同演变,梳理出以下三种情形:  
        1)基准情形(70%):现有惯性大体延续(muddling  through):中期选举后财政扩张难度加大,贸易摩擦止步现有规模,故除非外力扰动,美国放缓但非衰退,货币政策微调(2  次加息);新兴市场政策调整对冲增长放缓,但短期仍将面临一定压力,变好前可能变得更差。这一情形下,不排除一段时间内仍会延续当前美股较一些市场特别是新兴的优势,但差距因估值仓位等因素也会边际收窄;如果后续新兴市场能够逐渐企稳,对增长担忧的缓解叠加估值优势可能使这一差距迅速逆转。  
        2)悲观情形(15%):“比差”逻辑(vicious  circle):美国国内政治风险大幅抬升,贸易摩擦进一步扩大叠加其他如美联储政策失误,进而导致美国超预期放缓和风险偏好收缩;新兴市场内外部继续承压。这一情形下,全球或陷入新一轮  risk  off  和剧烈动荡;而美国居民金融资产缩水又会影响消费甚至经济。此时,传统避险资产如黄金、利率、日元将是更好的选择,而仅在权益市场间轮动是无效的。  
        3)乐观情形(15%):“比好”逻辑(virtuous  circle):贸易摩擦缓和;美国边际放缓、货币政策微调、财政政策或有上行空间;新兴在内部政策和外部压力缓解下逐步企稳复苏。这一情形下,从相对视角,如果新兴较美国增长差能够再度扩大,将提振风险偏好、促使资金回流,并压低美元。
        三、2019年流动性展望
        (一)宏观流动性分析
        1.从宽货币到宽信用是否能够顺利?
        从宽货币到宽信用更重要的要看信用扩张的机制是否顺畅。
        风险偏好较低的大型商业银行较难通过同业业务将信用提供给中小银行和城商行,而愿意接受更高风险和收益目标的中小银行、城商行和其他金融机构较难通过同业业务获得负债,同时,通道业务的规范,使得资金也较难绕开监管指标通过非标和证券投资的方式投到相应的融资主体。于是非标萎缩、通道业务缩水,从而伴随民营企业遭遇抽贷,社融规模大幅萎缩。
        2.公开市场操作
        央行的主要意图非常明显,即维持银行间流动性合理充裕,这使得货币市场利率自下半年以来波动幅度明显收窄。预计  2019  年公开市场操作将延续今年思路,银行间流动性仍将总体以偏充裕为主。
        3.地方政府债偿还情况
        2019  年地方政府债预计总偿还量为  13151.87  亿,偿还压力较今年显著增加。但是在积极的财政政策下,预计发行规模大概率将会同步上升。
        4.信用债偿还情况
        近年来信用债偿还压力逐年递增,从主要信用债品种(公司债、企业债、  中票、短融、定向工具)总偿还量来看,2019年信用债偿还压力可能较2018  年更高。
        值得注意的是,今明两年是地产公司债集中进入回售期的阶段,在地产调控继续严格执行的背景下,投资者对地产企业资金链的担忧逐步升温,  回售比例有可能因此而提高,届时将进一步加剧地产企业的流动性风险。
        (二)股市流动性
        1.目前市场流动性特征已是底部区域水平。
        成交量萎缩也是A股进入底部区域的重要特征,也即所谓的“地量出地价”。从全部A股换手率(20日移动平均)看,2005年6月最低仅0.89%,2008年10月最低为1.25%,2013年6月最低为1.33%。当前万得全A换手率为1.38%,已经接近2013年6月时水平。从历史上看,成交量并不一定领先指数见底,但是熊市底部成交量往往是上一轮牛市峰值的10%。
        2.供给——多渠道拓展资金入市
        《公司法》关于股份回购规定的修改、保险专项产品的设立、证券公司资管计划设立以及鼓励上市公司兼并重组,活跃市场,吸引资金入市。
        3.需求——IPO和增发配股带来主要需求增量
        IPO  2019展望:随着沪伦通推进,CDR或将在2019年取得实质性进展。
        另外,11月初提出将在上海证券交易所设立科创板,有望在2019年落地,其对市场流动性的影响取决于上市标准和细则及推进节奏。综合以上因素考虑,2019年的IPO规模大概率较2018年提升,保守估计为2000亿元。
        增发与配股:保守估计2019年增发及配股募资金(剔除资产认购和大股东及其关联方认购)约3000亿元。

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