行业观点
        2018  年12  月6  日，中国东方教育集团递交港股IPO，成为今年第16  家IPO  的教育行业公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】旗下的新东方烹饪在电视广告媒体时代投放大量广告，至今诸如  “学厨师，还是去新东方”等广告词依旧脍炙人口。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新东方烹饪和新东方教育因为名称相似，常被认为互有联系，实质上两者不论股权或者业务内容没有任何关系。但都在各自的细分行业深耕多年，成为了所在行业龙头。新东方（EDU）创立于1993  年，2006  纽交所上市，现依然为全国K12  教培&英语培训龙头。而新东方烹饪创立于1988  年，隶属于中国东方教育集团，中国东方教育集团按平均培训人次计算，占据烹饪职业技能教育行业的23.1%份额，远超第二名的2.9%份额。
        起家于烹饪，却未止步于烹饪，三大方向五大品牌格局形成，中国最大职教集团之一，资源丰富，扩张潜力大。1988  年创立新东方烹饪和新华电脑之后，2001  年成立万通汽车教育，奠定烹饪技术、信息技术及汽车服务三大职业技能教育方向。2006  年收购华信智原DT  人才培训基地，2016  年新增欧米奇西点西餐教育，至此五大品牌格局形成。除此之外，2017  年成立的美味学院，提供私人订制体验服务。截至2018  年8  月31  日，集团总平均培训人次达到12.16  万人，按人次算，是中国最大的职业技能教育提供商。公司在内地29  个省份及香港共运营139  所学校，其中25  所学校还提供职业中专学历教育。集团前三大股东互为堂兄弟，第一大股东吴俊保先生也是中国新华教育集团的最大股东，两集团均与新华集团有关，新华产业涵盖教育、地产和金融等多个领域，旗下公司在扩张进程中资源丰富，潜力较高。
        营收/净利达28.5/6.6  亿，体量位居教育行业前五。教育行业公司营收前10名中有8  个培训和2  个学校，而净利前10  名中培训和学校各5  个，培训行业的业态本质是商业连锁，因此具有竞争性更强，公司分化差异较大的特点，而学校行业的业态进入门槛较高，行业本身的竞争强度低于培训，因此有一荣俱荣的行业性红利在。中国东方教育按业务类型分属于培训行业，按营收规模排第四，按净利规模排第三，仅次于新东方和好未来。公司FY15-17  营收/净利/平均培训总人数CAGR  分别为16%/23%/12%，FY17  营收/净利达28.5/6.6  亿元，收入新东方烹饪/新华电脑/万通占比61%/19%/15%。
        实质业态介于培训和学校之间。我们选取14  家学校和8  家培训公司进行对比：培训资产更轻，扩张速度和毛利率有优势，ROA  更高，但是在费用端水平更高，综合影响下净利率学校行业占优。培训行业中，中国东方教育一年以上的长期课程占比高达90%。相较其他公司，时间更长且多为全日制教学，这导致实质业态其实介于培训和学校之间：一方面，资产比学校要轻，另一方面，利用效率比一般培训要高，运营比一般培训稳定，网点管理集中度比较高，因此费用更加可控。因此其销售费用率和净利率介于学校和培训之间，毛利率类似培训，管理费用率类似学校，ROA  略高于学校和培训。
        职业教育一直是国家政策所支持的方向，政策风险较小。国家为促进职业教育、技工教育、职业技能培训等教育发展，出台系列文件，包括2015  年教育部发布的《关于深入推进职业教育集团化办学的意见》、2016  年人力资源社会保障部发布的《关于印发技工教育“十三五”规划的通知》、2018  年国务院发布的《关于推行终身职业技能培训制度的意见》等。近期教育政策震荡较大，但职业教育一直是政策所支持的方向，政策风险较小。
        风险提示：政策不确定性，公司获取执照上可能遇到阻碍等风险。