研究结论
“估值切换”有广义和狭义之分。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】广义上来看,估值切换说到底就是目标价的切换,目标价的切换涉及到业绩以及估值(估值影响因素包括:a.行业估值中枢变化 b.公司的生命周期 c.公司商业模式前景 d.管理层变化 e.盈利和成长能力 f.主营业务的天花板等 )。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们看到,影响估值的这几个因素中,其实大部分都是相对长期的,很难在短期内发生变化,只有业绩及其预期容易发生变化和波动。因此狭义上来看,“估值切换”就是业绩增长预期所带来的股价变化,本文将采用这种狭义的估值切换定义。
对于估值切换支撑股价,理解有两种,一种是对于相对高估值的品种来讲,对于来年业绩增长预期向好,可以把它的估值(PE)往“下切”,支撑目前的股价;另外一种,随着来年业绩增长预期向好,估值保持稳定的股票会有一波上涨的机会。因此最终估值切换发生需要两个条件:条件一:当前的估值水平合理;条件二:明年的业绩增长预期较为乐观。
年底“估值切换”开始的时间点多为11 月,结束时间多为3 月初。理由在于:(1)11 月,上市公司三季报已正式披露完毕,全年业绩基本确定,投资者开始预期下一年的业绩。一般许多上市公司在本年经过半年报后已经基本奠定了一年的业绩,三季报业绩预告只是印证了生产企业当年的开工量,订单量。(2)3 月开始逐步进入到年报和一季报预告的披露期,预期开始落地;且年底前各方资金都有落地为安的打算,估值切换行情会提前于正式财报披露落地前结束。
从A 股历史估值切换行情分析,我们可以认为:(一)年底的估值切换更容易发生在成长性和财报信息披露上更占优的中小盘和成长股上,周期股不适用估值切换逻辑。(二)从指数和各行业的历史研究可以认为,估值切换行情需要两个条件:条件一:当前的估值水平合理;条件二:明年的业绩增长预期较为乐观。(三)大盘在对第二年盈利预期较为悲观的2007 年、2010和11 年以及13 年、15 年均未发生估值切换行情。由于2019 年整体A 股处于盈利增速下行周期,市场对于2019 年的盈利预测也较为谨慎,因此我们认为2018 年底A 股整体估值切换逻辑可能并不顺畅。(四)一些估值合理、2019 年业绩增速预期相对乐观的中小盘成长股的估值切换行情仍有望展开。
通过以下条件我们筛选中信二级行业,寻找2018 年底估值切换最可能发生的行业:(1)2019 年Wind 盈利增速一致预期大于20%,且相较于2018Q3上升;(2)市盈率TTM 在20-70 倍之间;(3)行业的ROE 水平大于5%;最终筛选得到的行业有:其他专用设备、仪器仪表Ⅱ、新能源设备、航空航天、兵器兵装Ⅱ、小家电Ⅱ、照明设备及其他、生物医药Ⅱ、其他医药医疗。
本周宏观数据跟踪:(1)进出口增速双双降低,其中出口增速回落符合预期,且未来可能还将延续,对实体经济增长和A 股盈利预期形成压制,而进口数据下滑则进一步加大了市场对需求侧的担忧;(2)CPI 同比增长2.2%,前值2.5%,下行全部由食品(菜价大幅回落)和能源(油价下跌)两项导致;PPI 同比增长2.7%,前值3.3%,环比转负,石油相关行业同样是PPI下行速度加快的主要原因,整体来看需求不足已有体现。
风险提示
中美谈判困难超预期,加剧估值调整;
企业盈利增速超预期下行。