研究结论
        事件：12月8日海关总署公布最新进出口数据，11  月进口同比增长3%，前值20.8%，出口同比增5.4%，前值15.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        贸易差额本月高增长，但不改累计值同比收缩的趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）11  月贸易差额同比增长16.4%，前值-5.8%，系今年2  月以来最高增速，但贸易差额累计值仍然收缩，本月同比增速-18%，前值-22%，连续第35  个月负增长，对今年GDP增速仍将产生不利影响。
        虽然存在中美贸易摩擦，中国对美贸易差额增长仍然最快。11  月中国对美国贸易差额356  亿美元，前值318  亿美元，同比增速27.6%，前值19.4%，系今年2  月以来最快增长。差额的变化主要由进口收缩导致，11  月中国对美出口增速9.8%，前值13.2%，对美进口-25%，前值-1.76%。
        出口行业来看，占比较高的一些行业（占整体出口额4%以上）的增速普遍下滑，包括纺织品（本月占比4.8%）出口金额累计同比增长9.3%，前值9.9%，服装（本月占比6.4%）增长0.9%，前值1.2%，自动数据处理设备及其部件（本月占比6.9%）增长9.9%，前值11.1%，系17  年下半年以来首次跌落至个位数。值得一提的是，11  月中国出口集成电路数量累计同比增长7.5%，连续两个月下降，但集成电路出口金额累计同比增速30%，与前值相仿，今年以来始终保持30%左右，意味着产品价值有所提高，此外目前集成电路在所有出口金额中占比已经超过3.4%（去年同期2.9%），表明战略性新兴产业在出口领域发展良好。
        进口行业来看：（1）大豆进口金额累计同比由正转负，本月录得-0.4%，前值3.6%；（2）进口原油持续高增长，本月累计进口额同比增速47.3%，前值47.1%，连续4  个月保持在40%以上（进口数量增长8.4%，前值8.1%），占整体进口额11.1%（前值10.9%），此外进口成品油增速40.8%，为2012年以来最高；（3）空载重量超过2吨的飞机累计进口额增长23%，前值16.5%，是过去7  个月以来的最高增速；（4）汽车和汽车底盘进口金额累计同比增长3.1%，前值5.8%，增速尚可主要是由于价格，从数量看，进口汽车和汽车底盘数量同比-6.8%，前值-4.3%，连续7  个月处于负区间。
        本月外汇储备重回增长，录得30617  亿美元，前值30531  亿美元，环比增长0.3%，结束了之前连续3  个月的下降。一方面，贸易差额扩大有利于外汇储备增加，另一方面，11  月人民币贬值态势结束，转而小幅升值，10  月末美元兑人民币中间价为6.96，11  月末6.94（12  月至今继续升值，最新6.87），汇率预期趋于平稳，导致了外汇储备的回升。
        出口增速回落符合预期，且未来可能还将延续，对实体经济增长和A  股盈利预期形成压制，而进口数据下滑则进一步加大了市场对需求侧的担忧。在前期报告《余波虽未平，乘风启踏浪——A  股2019  年投资策略展望》中我们指出，过去几个月中一些传统的具有优势的对美出口产业增速多数出现提高，而其他行业则并不明显，这大概率是“赶工”的信号（如果海外需求提升，则所有出口行业都应同步回暖），11  月出口数据下行可能和“赶工”告一段落有关，PMI  中新出口订单连续6  个月低于荣枯线，10、11  月跌落到47%也可与之印证，预计未来出口将进一步承压。
        风险提示
        美国及其他海外经济体增速下行，导致外需加速萎缩；中美谈判困难超预期。