1、申万宏源
短期战术机动层面扰动增加:游资监管和中美摩擦反复提前兑现,医药生物“政策底”预期落空,市场主要矛盾回归国内“政策底”并非坦途。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】游资从严监管重现和中美摩擦预期兑现反复的时间点均早于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而国家药品带量采购的中标价格低于预期,这对于医药生物行业来说,构成“政策底”的击穿。游资活跃度提升带来的赚钱效应扩散,和中美摩擦预期改善从来都不是可靠的收益来源。基于这样的认识,近期我们反复提示,在大势研判上,耐心等待国内“政策底”重新成为主要矛盾,看好春季行情;在结构选择上,寻找有行业“政策底”且“业绩底”在2019年内的方向。游资的活跃是提升反弹幅度的因素;而中美摩擦预期改善,有助于市场的主要矛盾更平顺地从中美摩擦验证过渡到国内“政策底”夯实上面来,目前来看我们在节奏和幅度上的乐观预期可能落空,12月市场主要矛盾转换过程中的阵痛或难以避免。
变化出现,体系再梳理:春季行情“准备期”。未来一个阶段A股面临的宏观对冲格局并不差,仍可以耐心等待“政策底”兑现后续催化,开启春季行情。短期事件性扰动增加,此时着眼中期,回归体系再梳理很有必要。我们提示,未来一个阶段A股面临的宏观对冲格局并不差,12月是春季行情“准备期”,可以耐心等待后续政策催化,开启春季行情。接下来我们就从经济基本面、无风险利率、“政策底”预期、中美摩擦和资金供需这5个角度,对中短期的市场脉络进行梳理。1. 经济基本面:11月出口数据并不差,采暖季环保约束放松,2019开年总量经济数据也未必差。2. 无风险利率:美国经济增长预期继续回落,但OPEC减产规模超预期,通胀预期或有反复,海外约束总体平稳,国内无风险利率稳中有降趋势未变。3. “政策底”预期:“政策底”不断夯实方向明确,但市场对于12月中下旬的政策验证尚未形成乐观预期。
我们“政策底”预期可以跨年,在2019年3月两会之前支撑市场风险偏好的中期展望不变。有理由保持耐心,等待后续政策催化兑现,开启春季行情。4. 中美摩擦:特朗普重视美股走势有助于中美摩擦阶段性缓和。5. 资金供需:总体仍是存量博弈,结构上外资定价权逐步回归是主要变化。中短期,能够显著影响股市资金供需格局的并不多(央行应对季节性流动性紧张的能力已明显提升;保险公司年初实现收益动力并不强,但需关注其实现损失的压力),总体仍是存量博弈。未来一个阶段A股面临的宏观对冲格局并不差:经济数据验证未必差;无风险利率震荡下行趋势犹在;“政策底”后续催化可能迟到,但不会落空;特朗普可能将更多精力放在美国国内,有助于中美摩擦阶段性缓和;资金供需春节前总体存量博弈,春节后外资可能成为主要增量,关注外资提前重获A股定价权的可能性。
投资策略:春季行情“准备期”,结构为王,继续围绕“行业政策底”看长做短。春季行情“准备期”,主要矛盾切换过程中市场阵痛难免,短期难有趋势性机会,需结构为王。
行业配置:5G,新能源汽车,光伏风电,建筑装饰,券商,房地产,游戏,黄金,畜禽养殖,火电。