事项：
        12  月11  日，央行公布了11  月金融数据：11  月份新增社融规模1.52  万亿元（上期值0.73  万亿元），  新增人民币贷款1.25  万亿元（上期值0.71  万亿元），M2  同比增速8.0%（上期值8.0%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平安观点:
        11  月新增社融1.52  万  亿，同比少增3948  亿，社融存量增速继续下行，市场期待的宽信用局面仍未出现：第一，委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票等非标融资收缩趋势未改，虽然收缩的幅度已经趋于稳定，11  月非标收缩幅度比上月大幅走窄，但仍是社融增量下行的主导因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第二，地方政府专项债经历8、9  月份发行高峰后，大幅走弱，本月净融资额由正转负也成为拖累社融的重要因素。第三，信贷同比小幅增加，但结构继续失衡。信贷同比增加主要依赖票据融资，企业中长期贷款延续羸弱。在宽信用政策下，银行的风险偏好依然较低，避险情绪仍较为浓厚，对企业信贷较为慎重。第四，M1  增速继续回落，M2  增速与上月持平，M1-M2  剪刀差负向扩大。本轮  M1-M2  剪刀差下行主要由于M1  增速的快速下降导致。M1的下行是由机关团体活期存款和企业活期存款共同下行导致，其中企业活期存款增速大幅下行是主导因素。综合来看，目前企业部门仍比较依赖短期融资，用以扩大再生产的长期融资仍比较低迷，这会制约企业的资本开支；非标融资的趋势下行对基建补短板也形成压制；未来稳增长还需中央财政通过国债等工具加杠杆发力。
        表外非标融资继续收缩，社融下行趋势未改。2018  年11  月新增社融15191  亿，虽然环比大幅增加7902  亿，但同比依然少增3948  亿。环比大幅增加主要源于10  月份由于季节性因素基数较低，社融下行趋势未改。分项来看，表内人民币贷款新增11513  亿元，同比少增113  亿元。表外委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票等非标融资继续收缩，同比少增3633  亿，收缩幅度比上月大幅走窄。金融市场融资3363  亿，同比多增1119亿，主要是由于企业债融资大幅增加，股票市场融资继续大幅下滑。地方政府专项债融资由正转负，同比少增2262  亿元。此外，受人民币持续贬值的影响，11  月份新增外币贷款减少787  亿，同比少增985  亿。总体来看，虽然非标融资收缩幅度已经趋于稳定，但仍是社融增量下行的主导因素。叠加地方政府专项债发行的放缓和外币贷款的同比下行，社融存量增速继续下行至9.9%，首次下降至个位数。
        信贷同比增加，但结构继续失衡。11  月新增人民币贷款12500  亿，同比多增1300  亿，同比增幅大幅增加。从结构上看，票据融资仍是主要贡献，票据融资增加2341  亿元，同比多增1956  亿元，中长期贷款同比保持下滑状态。分部门来看，居民贷款新增6560亿元，同比多增355  亿，其中短期贷款小幅增加141  亿，中长期贷款小幅增加213  亿。企业新增贷款5764  亿元，同比多增538  亿。其中企业短期贷款减少140  亿元，同比少增337亿；企业中长期贷款新增3295  亿元，同比少增980  亿元。整体来看，企业中长贷延续羸弱，表内信贷冲量主要靠票据融资。这说明在宽信用政策下，银行的风险偏好依然较低，避险情绪仍较为浓厚，对企业信贷较为慎重。
        M1  同比增速继续回落，M2  同比增速与上月持平，M1-M2  剪刀差负向再扩大。M1  同比增速在上月大幅下行的基础上再次大幅下行1.2  个百分点至1.5%，达到历史次低点（历史最低为2014  年1  月1.2%）；M2  同比增速与上月持平为8.0%，M1-M2  剪刀差较上月扩大1.2  个百分点至-6.5%。年初以来  M1-M2  剪刀差基本处于下行通道，本轮  M1-M2  剪刀差下行主要由于M1  增速的快速下降导致。M1  的下行是由机关团体活期存款和企业活期存款共同下行导致，其中企业活期存款增速大幅下行是主导因素。自2018  年以来，企业活期存款同比增速由2  月的3.2%下降至10  月的-5.6%，成为拖累M1  下行的主导因素。