信贷季节性反弹，结构待改善
        11  月新增人民币贷款1.25  万亿元，环比季节性多增5530  亿元，从总量上看，信贷投放整体稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从信贷结构上可以看出，银行风险偏好依然较低，信贷对实体经济的支持仍然较弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）11  月低风险的短期贷款和票据融资共新增4370  亿元，环比多增2533  亿元，同比多增1760  亿元，可见11  月信贷同比多增主要是短期融资贡献的。而更能反映金融机构对实体企业支持力度的企业中长期贷款仅新增3295  亿元，同比少增980  亿元，这反映两点：一是货币政策传导机制仍受约束，信贷对实体经济支持较弱；二是经济下行压力加大，企业经营预期受到影响，融资需求从被动收缩到主动收缩。
        表外融资收缩放缓，社融存量增速回落至个位数
        11  月份社会融资规模余额同比增长9.9%，增速延续了2017  年8  月以来的下滑态势。虽然社融口径信贷同比多增872  亿元，但是仍难以弥补表外融资大幅收缩。不过，资管新规细则和理财新规对非标监管边际放松，非标缩量延续收敛的趋势。截至11  月末，非标余额24.18  万亿元，仍有很大的收缩空间，而信贷还难以弥补表外融资的收缩，社会融资规模余额同比增速可能会继续下滑，同时非标也是基建投资重要的资金来源之一，我们认为2019年监管有可能对非标的定义更加明确或有所放松。11  月新增地方专项债规模减少332  亿元，对企业债的挤出效应减弱，加之政府通过设立民营企业债券融资支持工具等措施，改善了债券市场融资功能，企业债券市场有所好转。
        稳增长力度增强，财政存款支出加快
        11  月末，M2  余额同比增长8%，增速和上月持平。M2  同比增速维持稳定的主要原因是财政存款超季节性投放6643  亿元，随着财政存款支出，财政存款转化为居民存款和企业存款，从而拉升M2  增速，财政存款超季节性投放可能是因为稳增长力度增强，财政存款支出加快。另外，信贷和企业债券融资也拉升了M2  同比增速。但是可能因为自营非标投资继续收缩，拉平了M2  同比增速。11  月末，M1  余额同比增长1.5%，增速比上月低1.2  个百分点，接近2014  年1  月1.2%的低点。原因在于：第一，11  月地方债发行规模减少。第二，信用收缩。第三，房地产市场降温。
        宽信用，非标或放松
        从本月数据来看，虽然非标缩量放缓，但信用收缩下，银行风险偏好不高，而且如此高的非标余额，仅仅依靠信贷弥补的话，非标还有很大的收缩空间。同时，信贷投放虽然稳健，但结构偏向低风险、短期的资产，无法很好地服务于实体经济。对于未来一段时间的政策，关注以下三点：第一，由于经济下行压力增大，货币政策仍将维持较为宽松的基调，继续降准是大概率，重点在于疏通传导机制，包括调整MPA  考核体系、深化利率市场化改革等方式、提高商业银行风险补偿等，在疏通传导机制取得一定成效的前提下，除了OMO、MLF、再贷款具有降息可能，我们名义上完成利率市场化，但市场利率定价自律机制依然存在，也存在基准利率调整的可能；第二，对非标的定义是否调整，或者是否对投向基建项目的非标进行放松。非标实际上是市场对信贷扭曲的纠正，不应该一刀切。况且当前非标余额24.18  万亿元，回表内的压力很大。第三，房地产市场的调控是否结构性放松。
        风险提示：信用扩张不及预期