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香飘飘研究报告:广证恒生-香飘飘-603711-深度研究:固体升级+液体爆发,开启增长新阶段-181213

股票名称: 香飘飘 股票代码: 603711分享时间:2018-12-14 08:54:27
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王亮
研报出处: 广证恒生 研报页数: 24 页 推荐评级: 谨慎推荐(首次)
研报大小: 1,262 KB 分享者: 淡如****7 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        杯装奶茶领导者,延伸液体产品谋新谋变:公司是杯装奶茶的创造者,在奶茶刚兴起时率先将其方便化和品牌化,通过渠道试点、产品改进、广告传播等快速成长为年销售额超过20  亿的行业领军者,市占率达到60.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受固体奶茶行业增速放缓和公司收入季节性波动较大影响,公司17  年新上市两款液体奶茶,丰富产品形态和品类的同时平滑业绩的季节性波动,18  年上市果汁茶产品继续丰富液体茶饮产品系列,顺应消费者软饮料消费不断健康化、年轻化的趋势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)整体来看,公司在发展的过程中核心铸就了渠道和品牌壁垒,液体+固体的产品结构实现更广的渠道和消费人群覆盖,固体产品从椰果系列向美味系列升级,液体产品仍在市场推广期,有望迎来爆发式增长。
        固体产品结构升级,提高毛利率和利润空间:公司固体奶茶椰果和美味两大系列收入占比分别为60%和30%,椰果系列销售基本稳定,美味系列逐年增加,与椰果系列的销量差距也从11.5  倍降至2.7  倍,收入占比逐年提升。两大系列毛利率相近,美味系列经销商利润空间较大且出厂价高,未来有望受益于规模效应和原材料价格降低提升毛利率,产品升级的过程中带动公司收入增加和经销商销售动力增强。公司三季报预收款项超过4  亿,经销商打款积极性高,确保全年持续稳定增长。
        液体奶茶补缺价格空档,大单品带来品牌溢价:公司两款液体奶茶瞄准8-12  元液体奶茶价格空档,以真奶、真茶的定位形成口味端的差异化和竞争力。“meco”请当红小生代言并与主品牌区隔,形成全新品牌影响力,“兰芳园”借力兰芳园品牌价值推动产品销售。三季度渠道库存清理基本完成,轻装上阵为后续增长提供空间。
        水果茶定位健康+年轻,符合茶饮消费新趋势:茶饮料消费正从重量向重质转型,消费者对茶饮料提出更多功能性和产品化的要求,也更青睐健康天然的产品。公司果汁茶产品既保留了茶的清香又有水果的甘甜,口味上更受年轻人喜欢,符合年轻化健康产品的需求。一经推出单季便实现5600  万销售收入,目前主要在一线城市销售,并且营销端还未发力,未来有望受益于区域扩张和营销推广持续爆发。
        盈利预测与估值:受益于果汁茶爆发和固体奶茶增长,我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.77、0.94  和1.11,当期股价对应27  倍、22倍和19  倍的估值,给予“谨慎推荐”评级。
        风险提示:液体奶茶销售不达预期的风险,固体奶茶销售下滑的风险,原材料价格上涨的风险。
        

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