导读：
        2018  年8  月信托监管政策和窗口指导频出，管理层窗口指导加快信托产品投放，信托资管新规细则明确可以适度开展合规通道业务，并对财产权信托、家族信托和慈善信托做出了相应的界定，可以看出管理层在支持信托回归本源的同时，仍然支持信托承担为实体经济融资的功能。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年6  月新发行的集合资金信托投向房地产的规模较5  月份增长68%，2018年上半年规模较2017  年同期增长62%，然而8  月20  日传闻部分信托公司接到窗口指导，要求暂停新增房地产信托，在当前融资渠道大幅收紧的情况下，对房地产企业而言无疑是重大打击。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）监管政策反复且暧昧，我们不禁要问：信托还能继续发挥融资功能吗？
        摘要：
        中国信托业的资产管理规模25.61  万亿，经历六次大规模清理整顿，陷入被清理的恶性循环。截至2018  年1  季度末，中国信托业的资产管理规模25.61  万亿，在整个资产管理行业中排名第二，仅次于银行理财。信托业在长期发展中定位模糊，多次僭越和脱离本源，与银行、券商等传统金融机构的业务混同形成同质竞争，但由于缺乏相应的人才和经验，业务发展并不具备长期性，因此在40  年间经历了6  次大规模清理整顿。
        2018  年上半年信托贷款余额8.35  万亿，比上年同期余额减少1.5  万亿，存量及新增额双双出现下降。截至2018  年6  月末，信托贷款余额8.35万亿，在社会融资总额中占比4.56%，是社会融资的重要组成部分。2018年上半年社会融资规模累计增量9.1  万亿，比上年同期少2.03  万亿元，其中信托贷款比上年同期减少1.5  万亿。2018  年2  月信托贷款达8.65万亿的峰值后出现下降，至2018  年6  月底，比峰值时减少了3000  亿。信托贷款减少与房地产行业、地方政府举债融资行为的逐渐规范和银行理财资金投资限制相关。
        单一资金信托占比逐渐下滑，集合信托占比持续增加，信托公司不断增强主动管理能力。截至2018  年1  季度末，单一资金信托占比45.54%，从2010  年第2  季度峰值时的83.27%一路下滑，集合资金信托占比38.73%，管理财产类信托占比15.73%。受传统银信合作通道业务萎缩的影响，单一资金信托占比逐渐下降，加之信托公司逐步提高主动管理能力，集合资金信托规模和占比的持续增加，反映出信托业资金来源持续向多样化和均衡化发展。
        以史为鉴，信托业长期僭越和脱离本源，以人为鉴，信托业应明确自身长期融资功能定位，做好银行信贷的补充。通过对我国信托业发展的回顾，我们认为信托之所以陷入被清理的恶性循环，就是因为不断僭越和脱离本源；结合中国信托业协会和用益信托数据，2017  年贷款业务占信托资管总规模的38.9%，2017-2018  年上半年，集合资金信托运用模式中贷款类占比也高达28.07%，信托的融资功能可见一斑；再通过对日本信托发展经验的借鉴，我们认为中国的信托业在中长期内仍然需要发挥融资功能，补充银行信贷无法覆盖的中小企业，做好银行信贷的补充。
        短期依赖不减，中期创新求变，长期明确定位，发挥社会融资功能。短期来看，信托仍然是社会融资的重要组成，对实体经济融资意义重大，实体企业尤其是房地产企业对信托资金的依赖难以减少；中期来看，金融去杠杆大背景下，信托难以独善其身，企业应积极探索新的信托融资渠道；长期来看，我国信托业应明确自身融资和财富管理定位，充分发挥信托在社会融资中的作用。
        信托发挥融资功能的渠道相对丰富，在资管新规要求下合规发展是必由之路。单一资金信托可以通过信托贷款、买入返售和同业存放等形式发挥融资功能；集合资金信托除了吸收自然人存款直接进行融资类业务外，还可以通过母基金、并购基金、并购贷款、投贷联动等形式帮助企业进行融资；财产权信托业务受到资管新规豁免，但以财产权名义开展资金信托业务的融资行为需要适用资管新规，因此需要从财产权是否发生二次转移、受益人所获现金流与财产权现金流是否完全一致两个方面做出明确判断。
        风险提示：政策放宽影响不及预期；信托长期融资功能定位不清