研究结论
上周债券收益率小幅上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10 年期国债和国开债到期收益率均小幅上行约5bp。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,这和之前几周收益率下行较快有关,从基本面和政策面来看,仍然支持利率中枢下行。
11 月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%,低于预期和前值5.9%。11月份,全国服务业生产指数同比增长7.2%,增速与上月持平。
1-11 月城镇固定资产投资同比增长5.9%,高于预期5.8%和前值5.7%,较上年同期回落1.3 个百分点。三大板块中,房地产和基建投资增速与前值持平,制造业投资增速回升。民间固定资产投资累计增长8.7%,今年以来持续高于整体投资增速,但较前值下滑0.1 个百分点,当月民间投资弱于国企投资。
制造业投资增速回升至9.5%,前值9.1%。高技术制造业投资进一步加快,1-11 月高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长16.1%和11.6%,增速分别比全部投资快10.2 和5.7 个百分点。统计局披露的细分行业中,除农副产品加工业、医药、金属制品和计算机电子行业投资增速下滑,其他行业投资增速均有上升。
基建增速低位平稳。基础设施投资(不含电力)同比增长3.7%,与前值持平。四季度以来财政支出节奏有所加快。预计年内基建增速维持较高水平,但在防范隐性债务风险的政策要求之下,基建难超预期。
房地产投资增速与前值持平,购地和销售增速下滑,新开工高增长。投资方面,1-11 月房地产投资同比增长9.7%,与前值持平。销售方面,1-11 月商品房销售面积累计增长1.4%,增速回落0.8 个百分点;当月销售面积负增长5.07%,降幅扩大。新开工方面,1-11 月累计增长16.83%,较前值上升0.5个百分点,抢开工意愿仍然较强。本年购置土地面积1-11 月增长14.3%,较前值下滑1 个点,拿地意愿下滑。销售持续负增长,拿地意愿较弱,房地产投资仍存下行压力。
消费名义增速下滑,实际增速略有回升。11 月,社会消费品零售总额同比名义增长8.1%,低于前值8.6%和预期8.8%。实际增速为5.8%,高于前值5.6%。分项来看,药品、家具、通讯器材、石油制品和汽车当月销售增速下滑。
11 月通胀数据公布,CPI 和PPI 环比涨幅均大幅回落,低于市场预期,年内通胀压力可控。
我们预计,2019 年通胀走势预计呈现“倒V”型,高点出现在二季度,但是总体在3%以内运行。根据历史情况来看,如果年内通胀总体低于年初通胀目标,对于货币政策的掣肘相对有限。
风险提示
如果通胀超预期上行,将影响我们对利率的判断。