个股研究：
        中顺洁柔（002511）：股权激励再出击，2021  年营收目标直指  90  亿元——中顺洁柔（002511）公司动态点评：维持强烈推荐
        事件：2018  年  12  月  18  日，公司发布  2018  年股票期权与限制性股票激励计划，拟向  4681  名激励对象授予权益总计  4481.6  万份，约占总股本  3.48%.其中拟共计授予  1959.85  万份股票期权，行权价格为每份  8.67  元，拟共计授予  2521.75  万份限制性股票，价格为  4.33  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩考核以  17  年为基数，19/20/21  年收入增长不低于41.6%/67.1%/94%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计总摊销金额为  1.47  亿元，19/20/21/22  年  7206.91/4850.93/2423.70/287.70  万元，由于本次激励规模较大，摊销数额较多，但预计  20-30%可抵扣税收，实际影响略有削弱。本次激励的股票来源为公司向激励对象定向发行公司人民币  A  股普通股。
        激励面拓宽，公司大团队活力有望被激发。2015  年公司进行管理层梳理，股权激励主要面向焕新的管理团队，经历三年的高速增长，公司已经坐稳生活用纸行业第四位，且向着更高的目标迈进。目前公司面临重要的发展窗口，一线员工在公司的渠道建设和管理上发挥着重要作用，本次股权激励人数和份数较  2015  年大幅提升，激励面拓宽，辐射广大一线员工，有望激发公司整体活力，公司大团队上下一心有望一起谱写中顺成长的全新故事。
        业绩考核营收  2021  年直指  90  亿元，各渠道发展空间广阔。若达到业绩考核目标，公司  19/20/21  年营业收入至少将达到  65.67/77.5/90  亿元，2017-2021  CAGR  为  18%+。公司渠道下沉及提升空间仍较为广阔：GT：全国  2800    多个区县市，公司目前仅覆盖  1200  个，计划  18-20  年每年新覆盖  500  个区县市。此外，公司嗅觉敏锐，将重点开发目前的新兴社区渠道。KA：公司与沃尔玛、华润万家、大润发、家乐福、步步高和永辉等大型连锁卖场建立良好的合作关系，并逐步将一些重点的卖场转为公司直营。EC：公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入，并强化与搭建配置相应的供应链系统，同时强化日常的运营管理，组建专业的电商运营团队，瞄准业内第二。AFH:针对商用消费的渠道以及客户群体，公司亦成立了独立的商消服务团队，公司目前已完成部分大客户的开发，未来还将持续开拓新客户，以及提升在存量客户中的份额。
        棉柔巾开启扩品类新时代，个护领域空间广阔。“新棉初白”棉花柔巾于  7  月  23  日发布，产品定位高端快消品，采用  100%新棉花，绝无粘胶、涤纶等石化提炼纤维合成，全物理工艺，完全“0”漂白，符合美国FDA  及欧盟  AP  食品接触纸检测标准。棉柔巾可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品，涉及母婴、美妆等风口，渗透率有望快速提升。随着公司的推广，目前棉柔巾市场口碑较佳，已初具客户粘性。棉柔巾产品是洁柔进军个户领域的第一步，未来或扩品类至卫生巾、纸尿裤以及其他高毛利个护产品（仅卫生巾和卫生护垫  16  年的市场规模就达到了  394.90  亿元），立足渠道协同，品类扩张或迎来爆发，驱动营收快速增长。
        投资建议：公司是最具成长性的品牌生活用纸企业，扩品类打开生活用纸天花板，渠道下沉仍有空间。公司对渠道的把控力和拓展力较强，产品结构最优，毛利率业内第一，未来有望在恒顺达金四大家中脱颖而出。短期内浆价大概率下行，预计四季度是成本高位，盈利拐点确定性较强。预测公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.35、0.45、0.59  元，对应  PE  分别为  25X、19X、15X，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。