经济展望
去杠杆引发信用收缩并暴露信用风险、结构性问题和经济下行压力,贸易冲突进一步冲击金融市场和私人部门信心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国已调整去杠杆政策,放松流动性,推动货币信贷适度增长,但短期不会转向刺激房地产和地方隐性债务,温和放松也难以扭转私人需求下行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中国需要加快改革开放,建立自由开放经济,促进经济转型升级,以平滑增长下行过程并强化与国际社会合作。
香港股市策略
展望2019 年,国内与海外、政策、经济与地缘政治等多重因素相叠加将使香港股市更加纷繁复杂并引发大幅波动。中央最新政策释放积极信号,中国经济和上市公司盈利下行风险增加,再加上中美经贸关系的走向充满复杂性和反复性,这种种因素都预示着2019 年的香港股市注定难以平静。当前港股市场信心比较脆弱,投资者预期尚不稳定。2018 年10月,港股市场日均沽空比率进一步攀升至15.4%,达到20 年以来最高位,表明市场做空力量依然强大。不过,港股市场当前估值处于历史底部区域,而且仍然是全球主要股票市场中的估值洼地。即使是与先前两次全球金融危机时的水平相比,香港股市的当前估值也并不高,投资者不宜过分悲观。行业板块方面,我们比较看好以内需为主的防御类以及受益于新一轮政策放松的行业,包括大型银行股,电信营运商,房地产龙头公司和基础建设投资回升受益股。
股权资本市场
虽2018 香港市场整体经历艰辛一年,香港IPO 市场的表现却可点可圈。由于一些大型科技企业的成功上市,在全年总数目相对较低的情况下 (主板共130 支),年度的总体量则达到自2010 年峰值以来的最高水平 (主板共340 亿美元等值)。我们预计2019 年香港IPO 市场基本持平,大型科技股的上市依旧为主推力,估算主板总体量达350 亿美元 (同比增长3%)、总数目达144 个 (同比增长11%)。
银行
2018 年二季度起,中国进入新一轮的经济下行周期,同时本轮金融周期于2017 年到达顶点,但由于政策回旋空间较大,可用政策工具较多,深化改革空间较大,因此双周期叠加的下行趋势仍将是温和可控的。考虑到经济增速降低导致融资需求放缓,贷款增速可能稳中略降,非信贷社融增速下行趋缓,以及中型银行同业业务压缩压力的减轻,我们认为银行业2019 年规模增速将稳中略降。经济和金融双周期的叠加下行,将给银行业资产端定价能力和资产质量带来一定压力。预计2019 年银行业息差面临小幅下行压力,新一轮的资产质量风险将在2019 年上半年逐步显现,但由于经济和金融周期下行幅度温和,主流工业企业偿债能力仍较高,房地产市场下行风险可控,预计资产质量恶化风险温和。2019 年手续费收入有望延续温和好转的趋势,但大幅改善的可能性较低。目前市场估值已经充分反应了宏观经济高度不确定性的风险因素,因此我们认为更多值得期待的政策调整对于修复市场过度悲观的预期更为重要。我们维持招行买入评级并将其设为首选。虽然目前招行的估值溢价已处历史高位,但我们判断2019 年仍有小幅扩大潜力,因其资负结构较优,资产质量风险低,拨备充分,每股收益较同业平均距离仍可能继续拉大,兼具防守和进取性。
中国房地产
我们认为中国政府将继续在宽松的货币政策与较紧的房地产调控之间寻求平衡,因此我们预期2019 年中国房地产市场将较为平稳。我们相信2019 年再次的降准将有助于防止目前的房地产市场冷却发展成为一次严重的衰退。例如,最近一些城市的按揭利率已经出现见顶的苗头。另一方面,由于房地产市场目前还比较平稳,新开工面积也还在录得较快增长,因此我们不认为调控政策在2019 年会有显著的放松。在这种情况下,房价增速加快的可能性较低。我们担心在2016年到2017年过度的加杠杆,并以较高的土地成本扩张的公司在2019 年会受到房价上涨不及预期以及融资渠道持续紧张的双重压力。因此,我们偏好杠杆率和土地成本较低的公司。首选碧桂园和龙湖。
煤炭
由于目前主要电厂的煤炭库存处于高位 (在2018 年10 月20 日的库存天数为26天),我们预计今年冬天动力煤价格或将不会出现季节性上涨。随着国内煤炭需求增长疲弱而且产量上升,2019 年的煤炭价格预期也并不乐观。中煤能源是我们在煤炭行业的首推股票。该公司在未来两年煤炭产量的显著增加及其煤化工板块的强劲表现,都可以部分抵消掉煤炭价格下降带来的负面影响。其目前的估值也相对偏低。
石油及天然气
市场对于供应过剩的担忧导致了近期油价的急跌。即使欧佩克和俄罗斯同意进一步减产,2019 年的平均油价也可能低于2018 年。基于这样的情况,我们更喜欢可以从中国快速增长的天然气需求中获益的公司。因此,在三桶油中,我们更推介中石油。作为中石油下游的天然气旗舰公司,昆仑能源 也是我们在这一板块的首选。
公用事业
进入2019 年,监管政策变化仍是公用事业的主要风险所在。对于新能源板块而言,如果政府决定提高可再生能源附加费,可能刺激整体估值的修复,但如果政府没有采取有力行动,则估值可能持续承压。对火电板块而言,如果煤价继续走软,发改委是否会相应下调电价仍有待观察。而如果政府下调增值税,发电端能否享受到政策红利也取决于政府的最终决定。我们维持公用事业板块的中立评级。我们的板块首选是华润电力,因其经营稳健,股息政策有望延续。
汽车
受购置税退出、宏观经济下行、中美贸易战等多重因素影响,汽车行业 (特别是乘用车)今年下半年以来表现低迷,呈现过去20 多年以来罕见的持续负增长。我们认为,如没有刺激政策的助推,预计乘用车销量的负增长态势至少将延续到明年年中左右;同时,供给端的竞争态势将更加残酷,但具有产品和技术竞争力的龙头企业市场份额有望进一步扩张。另一方面,我们认为汽车行业是宏观经济支柱产业,为抵挡经济下行压力,不排除政府在合适时机推出有针对性的扶持政策 (类似2009 年和2015 年)。另外,随着NEV 积分政策的正式实施,车企的竞争将从传统车领域转移到NEV 市场;看好具有丰富新能源技术和产品储备的公司。
工业
中美贸易战和经济的放缓趋势导致对基础设施项目投资的需求有所增加。中国铁路总公司和交通运输部都已宣布将增加铁路投资的目标以及推动基础建设项目的执行。国家发展和改革委员会一直在带头为这些地方政府项目筹集资金。国家发改委下属的省级发改委正在努力进行重大基础设施项目及银行的对接。如果中美贸易战势趋缓和,投资者应考虑买入2018 年年内跌幅较多但基本面仍牢固的津上机床中国和海天国际。
电信
我们预计5G 试商用牌照将于2019 年发放,5G 相关政策的推出将主导科技与电信相关产业链的投资。相比设备及终端制造厂商,我们更倾向电信运营商。基于5G 网络的技术创新,运营商将开发出一系列工业自动化、物联网、人工智能以及大数据、虚拟增强现实方面的应用与服务,并且将享受一系列政府为鼓励科技创新而推出的鼓励政策。大量创新应用的推出将提高电信运营商基础网络的使用率,5G 应用的定制化特性也决定了政府将较少对定价直接干预,提高运营商的综合盈利水平。
互联网
在2018 年,中国互联网上市公司受到宏观经济疲软、监管加强、以及来自非上市公司竞争的多重挑战。展望2019 年,我们预测覆盖公司可能会面临营收增速放缓以及经营利率难以提升的困境。宏观经济不确定性会继续拖累消费和企业投资,进而影响电商GMV 增速和数字广告预算。另一方面,政府对在线游戏,在线视频,直播和社交的内容领域加强审查,这可能影响企业变现能力。由于激烈的竞争格局以及向低线城市下沉渠道的稀缺性,我们预测2019 年的获客成本将持续升高。在宏观不利的背景下,我们偏好用户黏性强、有可持续盈利模式、良好现金流的公司。我们行业的首选公司是阿里巴巴以及陌陌。阿里巴巴推出了多样的用户界面以满足不同用户个性化的购物体验并实现了从搜索到探索的应用转变。阿里巴巴的这种个性化体验带来了巨大的广告库存空间。考虑到其一直增强的变现能力并暂时忽略新战略带来的亏损,我们认为阿里巴巴的现有估值是十分吸引人的。陌陌则是一家拥有超过1 亿月活用户的开放社交平台。公司推出多层次的基于音视频的使用场景,以此提高平台变现能力和用户活跃度以及用户增速。除此之外,陌陌收购探探带来2,500 万新增月活跃用户,更巩固其在开放社交领域的领先地位。
教育服务
中国教育行业具有防御性,这是因为中国家长对子女的教育投入并不会受宏观经济周期的影响。庞大的人口造成了优质就业机会的稀缺,这也导致学生对优质初高中及大学有限入学名额的竞争,也日益愈演愈烈。家长们对子女教育的这种焦虑弥漫在社会的各个阶层,也推动了在教育方面的更大投入。在2019 年,政策风险仍然是最主要的行业风险。
医疗保健
2019 年将见到中国首批本土创新生物药以及生物仿制药上市。受益于临床数据和药品审批改革,以及更加动态的医保目录,我们看到国内生物技术和制药行业的竞争力继续向价值链上游移动,并变得更加重视研发。同时,药品价格问题和进口药品的竞争作为行业的两个主要风险或驱动因素促使国内企业更加趋向研发主导。复星医药和药明生物是我们2019 年行业买入首选。
交通运输
近期油价的下降将整体有利于交运行业,因为燃油成本通常是交运行业相关公司的主要支出。物流子行业受益于电子商务需求的增长。对于航空子行业,我们预计航空出行需求随着中国中产阶级的壮大将持续增加,尽管近期国内经济增长有所放缓。当前中国人年均乘机次数仅为0.5 次左右,而美国是2.6 次。中国东方航空:因供给受限和相对较强的需求,客收益和客座率预计在2019 年将继续提高。票价改革,机场因空域限制和控制延误而时刻增长有限,对提高收益也将会有帮助。另一方面,2019 年国际油价和人民币-美元汇率风险似乎有所减弱。公司基本面稳健,我们维持A 股和港股的长期的买入评级。中通快递:2018年3季度中通快递包裹量同比增长36.5%,比行业平均值高10 百分点;市场份额同比提升1.4 百分点,达到17.4%,保持在中国的市场份额第一 (以包裹量算)。我们预计公司包裹量继续增长,包裹单价将下降但单包成本将进一步地下降,2018 年-2020 年经调整净利润预计将同比增长28.1%,21.0%和21.3%。维持买入评级,目标价22.50 美元,相当于24 倍2019 年预期市盈率。