西南最新观点
经济下行压力进一步加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11月经济数据显示经济下行压力进一步加大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)工业增加值同比增速放缓到5.4%的水平,预示着4季度GDP增速可能下滑至6.3%附近。而需求层面虽然房地产投资依然保持韧性,但房地产销售面积继续回落,预示着房地产投资趋势依然将放缓。而制造业投资回升主要受上游产出释放和下游部分行业企业前期盈利改善拉动,但终端需求走弱环境下,制造业投资回升难持续,未来将进入弱势运行区间。同时,稳增长政策在基建方面发力并不明显,随着地方政府债发行放缓,基建投资增速再度小幅回落。而消费增速明显下滑,同时出口增速开始明显放缓,显示全球需求走弱与贸易战影响开始逐步显现。整体需求延续放缓态势,经济下行压力上升,呼唤更为有效的稳增长政策。
前期宽松政策效果有限,实体经济信用投放依然趋紧。虽然年中以来货币政策转向全面宽松,力图推进对实体经济资金投放,但从目前社融货币数据来看,效果有限。11月社融同比少增3948亿元,广义货币M2增速持平于8.0%,社融与货币依然延续弱势。虽然11月社融同比跌幅有所收窄,货币增速暂时平稳,但这主要由短期因素所致,并不能掩盖实体融资大幅收缩的态势。ABS、贷款核销以及债市融资增加难以弥补表外融资和地方政府债融资收缩留下的缺口,表外融资依然维持每月3000多亿的同比少增量,实体融资继续偏弱。而财政存款短期增加也难以持续支撑货币增速。财政收入下降抑制财政支出发力空间。11月财政收入落入同比负增长区间,带动财政支出增速明显放缓至零增长附近。随着经济下行和减税效应的发酵,财政收入增速将持续放缓。显著财政支出扩张空间,因而预算内财政发力空间有限。实体信用和货币依然处于很弱态势,货币政策传导渠道亟需疏通。一方面,需要放松对金融机构的监管,提升金融机构资金投放能力,另一方面,需要放松对实体经济融资能力限制,提升实体融资需求。
经济下行压力加大呼唤更为有效的稳增长政策。经济下行压力加大,呼唤更为有效的稳增长政策。本周召开的政治局会议再次提出保持增长在合理区间,并不再提及降杠杆等措辞,显示政策将更为有效的向稳增长方向调整。未来政策将着力疏通传导渠道,一方面,需要放松对金融机构的监管,提升金融机构资金投放能力,另一方面,需要放松对实体经济融资能力限制,提升实体融资需求。相应的,基建和房地产可能成为资金流入的主要方向。下周即将召开的经济工作会议将为明年经济工作定调,是观察政策调整的重要窗口。同时庆祝改革开放40周年大会将于下周二上午在人民大会堂举行,这将是改革顶层设计的又一次重要会议,改革有望再度加速。
经济基本面与资金面依然奠定债市良好格局,短期债市回调幅度有限。本周债市出现明显回调,主要由于对表外融资由于监管放松回升的担忧以及年末的基金止盈交易所致。但考虑到经济基本面持续向下,资金面依然宽松,因而债市总体格局依然良好,债市回调幅度有限。我们认为10年期国债在明年依然可能下降至3.0%附近,因而从趋势看,债市依然存在一定上涨空间。