票据与非银贷款冲量推升信贷规模
        12  月信贷投放规模超预期，同比多增  4956  亿元，从信贷结构上看，12月低风险的票据融资投放规模达到  3400  亿元，同比多增  1997  亿元，可见  11月信贷同比多增主要是票据融资贡献的，更能反映金融机构对实体企业支持力度的企业中长期贷款仅新增约  2000  亿元，此外，社融口径新增人民币贷款较传统信贷少  1500  亿元，主要由于新增非银贷款  1518  亿元，因此  12  月传统信贷多增可能还要再打折扣。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】信贷结构延续之前几个月的特点：一是货币政策传导机制仍受约束，信贷对实体经济支持较弱；二是经济下行压力加大，企业盈利和经营预期受到影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        社融存量增速继续下滑，债券融资改善
        虽然  12  月社融口径信贷同比多增了  3502  亿元，但是仍难以弥补表外融资大幅收缩。12  月社会融资规模余额同比增长  9.8%，增速延续了  2017  年  8月以来的下滑趋势，其中，非标融资的快速下滑对社融增速下滑的贡献率超过  90%。我们认为  2019  年监管有可能对非标的定义更加明确或有所放松。债券市场牛市延续，企业债券市场有所好转，企业债券融资  3853  亿元，环比多增  690  亿元，同比多增  3510  亿元。
        信贷和企业债券融资同比多增拉升  M2  同比增速
        12  月末，M2  余额同比增长  8.1%，增速较上月提升  0.1  个百分点，其原因是信贷和企业债券融资同比多增。全年来看，2018  年  M2  增速为  8.1%，和  2017  年持平。虽然，2018  年信贷、企业债券融资、外汇占款增加额，分别较  2017  年多增约  2.6  万亿元、1.8  万亿元、2000  亿元，拉升了  M2  同比增速，但是银行自营非标大规模收缩，抑制了  M2  同比增速上升。
        宽信用政策可能加速出台，社融增速或将回升
        从本月数据来看，尽管银行信贷额度充足，但在信用收缩与年底监管压力下，银行大量投放短期、低风险资产，银行风险偏好依然不高。信用收缩下，社融存量增速延续下行，面对如此高的非标余额，仅仅依靠信贷弥补的话，非标还有很大的收缩空间。央行在  12  月美联储加息前夕创设  TMLF  并进行再贷款、再贴现操作，其最大意义在于释放了宽信用的信号，未来更多宽信用政策有待出台，同时，12  月  PMI  跌破荣枯线，四季度出口增速从  11.7%大幅回落至  4%左右，经济下行压力明显加大，宽信用政策或加速出台：第一，降息是可选项。除了  OMO、MLF、再贷款具有降息可能，也存在基准利率调整的可能。第二，进一步推动利率市场化。第三，适度放松非标。第四，依靠积极财政政策稳增长。一是中央政府加杠杆；二是减税降费与基建投资共举。
        随着宽信用效果逐渐显现，2019  年社融增速有望企稳，M2  同比增速也可能持续上升。
        风险提示：信用扩张不及预期