核心观点：本文尝试从央行角度和商行角度，建立货币政策一个动态判断机制。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        央行角度：货币乘数和基础货币是决定广义货币的两个关键因子，通过考察基础货币和货币乘数各因子在各个时期对广义货币M2变化的贡献度，则可以清晰的判别央行未来货币政策的取向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        由货币派生公式，可以得出广义货币供给M2  是由B、c、r、e  和o  决定的。其中B  为基础货币、c  为现金比率，r  为法定存款准备金率，e  是超额存款准备金率，o  为其他存款比率。
        广义货币M2  变化的主要贡献来自于基础货币B  和法定存款准备金率r。根据计算，各因子对M2  变化的贡献存在以下规律：
        （1）M2  变化主要由基础货币B  变化和法定存款准备金率r  变化决定，超额存款准备金率e  也有一定贡献，其他因子贡献率相对较小。（2）基础货币B  和法定存款准备金率r  是货币政策调控的两种基本手段，这两种基本手段基本上呈现反向关系。（3）法定存款准备金率r  的变化对M2  变化的贡献度呈不断上升态势。（4）超额存款准备金率e  的贡献率与基础货币B  的贡献率走势基本一致。（5）央行一般在经济基本面较好的时候，动用投放基础货币B  方式，在经济相对较差的时候采取降低法定存款准备金率r  的方式。
        总体来看，我国货币政策调整工具相对较少，最有效的即为法定存款准备金率的调整。但是自2017  年以来，广义货币M2  增速持续低位徘徊，这就需要再看货币政策在商业银行的传导。
        商业银行角度：对企业和对居民债权是M2  变化的主要贡献因子，未来企业杠杆有一定上升空间。法定存款准备金率r  的调整对M2  变化的贡献度不断上升，若19  年上半年M2  仍动力不足，则仍会有降准空间。
        M2可以归纳为：M2=外汇占款+商业银行对非金融机构债权+商业银行对其他居民部门债权+其他
        对非金融机构债权和对居民债权是M2  主要构成部分，其次为外汇占款和自营非标和调整项。截至2018  年11  月，这四项分别占比54%、26%、12%和8%。
        分部门来看，企业部门和居民部门是M2  结构和变化的最重要推动力，也是未来主要的主要变量。居民中长期贷款与房地产销售基本同步，企业中长期贷款一般略滞后于房地产销售和居民中长期贷款，房地产周期对企业中长期贷款影响较大。目前经济周期和房地产周期均处于下行期，居民在本轮房地产周期已经一定程度上完成加杠杆。未来企业杠杆有一定上升空间。
        外汇占款主要受贸易和国际资本流动影响，虽然2018  年以来外汇占款对于M2  的拖累逐步减少，但是全球经济走弱，未来对M2的影响不容乐观。银行自营非标和调整项对于M2  的拖累趋势确定。
        综合央行角度和商业角度，基础货币B  和法定存款准备金率r  是货币政策调控的两种基本手段。在经济衰退期，货币政策往往趋向于降准，而法定存款准备金率r  的变化对M2  变化的贡献度呈不断上升态势，因此可以得出结论，若19  年M2  仍动力不足，则仍会有降准空间。
        风险提示：经济增速不达预期