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研究报告:财富证券-2018年12月货币数据点评:逆周期调控助力社融趋稳,但短贷票据主导仍显实体信贷需求不足-190116

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-01-17 13:42:19
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡文艳
研报出处: 财富证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 1,321 KB 分享者: ale****chn 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        逆周期调控助力社融趋稳,房企融资暂维持反弹态势:12月份,社融增量为15898亿元,分别较上月和上年同期增加707亿元和33亿元,环比同比均微增,呈现出趋稳的态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这主要源于国家逆周期调控政策效果逐渐显现,具体体现在:从社会融资规模看,新增人民币贷款和企业债券净融资分别同比多增3500、3360亿元,是社融同比改善的主因,而贷款核销、表外新增未贴现银行承兑汇票、地方政府专项债则助力社融环比继续提升;从社会融资结构看,12月间接融资(新增人民币+外币贷款)、直接融资(债券和股票)、表外融资规模(委托+信托+承兑汇票)占比分别为53.9%、24.1%、-10.89%,其中表外融资和直接融资占比继续提升,分别较上月增加1.7、2.0个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从对房企融资影响看:12月新增(委托贷款+信托贷款)累计同比增长-175.8%,继续趋降,但受自筹资金和定金及预收款增速的改善,房地产资金来源增速整体延续反弹态势。
        信贷增量同比改善略超预期,但短贷票据占主导仍显实体经济信贷需求不足:12月份,人民币贷款新增1.08万亿元,同比多增4956亿元,整体略超预期。其中,中长期贷款、短期贷款及票据融资分别为5055亿元、4129亿元,分别较去年同期少增116和多增3492亿元,后者依旧是支撑本月新增人民币贷款同比稳定的主要贡献力量,而中长期贷款占比较上月下降14.7个百分点至46.8%。这表明银行仍存惜贷倾向,票据融资继续冲量,背后是银行面临的资本监管等多重约束的集中反映,亦是市场对经济发展前景不乐观预期的体现,表明实体经济信贷资金需求不足;同时,相比企业银行更偏好于给居民授信,且部分资金或通过居民户进入房地产市场,1-11月房地产投资资金来源中的定金及预收款增速高达15.7%,同期国内消费数据持续低迷与之形成背离。
        广义社会融资规模增速降幅减缓,预示未来名义GDP增速或降低:2018年1-12月,广义社会融资规模(即社会融资总量与政府债券之和)累计增加269662亿元,较去年同期减少36549亿元,同比增速为-11.9%,预示未来名义GDP增速仍将趋降,预计将从三季度的9.6%降至四季度的7.5-8.5%。
        M1增速低位持平,M2增速较上月小幅增加,预计2019年M2约增长9%:12月M1同比增长1.5%,与上月持平;M2同比增长8.1%,较上月小幅增加1个百分点,与上年同期持平。主要原因是:一是金融体系内部杠杆率的降幅明显放缓,表现为其他存款性公司总资产增速趋稳,对其他存款性公司和对其他金融机构债权均有所增加;二是翘尾因素较上月减少0.7个百分点,不利于增速的提高;三是12月份新增财政存款-10372亿元,较上月减少3729亿元,财政存款减少后会阶段性导致商业银行体系存款增加,有利于保证M2增速的企稳。2019年1月份,  M2翘尾因素较上年同期减少0.5个百分点,不利于M2增速的提高,但随着“宽货币”向“宽信用”传导支持力度的加大,预计1月份M2增长8.2%左右,全年约增长9%。
        货币政策逆周期调控有望继续加大,在“量”方面,要维持流动性合理充裕以对冲内外部扰动带来的经济下行压力,深化对民企的金融支持;在“价”方面,重点和难点在如何理顺利率传导机制,打破二元信贷环境,推动利率“两轨”合“一轨”,切实降低实体经济融资成本,引导资金进入实体。预计未来仍存在降准的可能;如果前期经济政策刺激效果不及预期,或面临外部较大冲击如中美贸易战重新开打等,经济下行压力加大,不排除降低利率尤其是市场利率的可能。对于未来10年期国债收益率,金融部门去杠杆趋缓背景下金融机构债券配置需求的增加,也有利于利率的稳定甚至下行。
        风险提示:宏观经济下行过快、政策变动风险

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