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同程艺龙研究报告:招银国际-同程艺龙-0780.HK-指尖上的旅行-190117

股票名称: 同程艺龙 股票代码: 0780.HK分享时间:2019-01-17 15:13:27
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄群,庞硕
研报出处: 招银国际 研报页数: 30 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 3,028 KB 分享者: jik****ll 我要报错
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【研究报告内容摘要】

      中国第三大OTA  平台,捕捉超级App  时代风口。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司由同程及艺龙于2018年3  月合并而成,其中同程、艺龙分别专注于交通票务预订及酒店。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据艾瑞咨询,同程艺龙是中国第三大OTA  平台,2017  年市场份额10%(以GMV  计),且2015-2017  年在中国在线交通票务及酒店预定交易数中同比增速最高。基于公司海量高粘性用户(1H18  1.6  亿月活、75%复购率)、广泛长期的供应商关系及科技运用,我们预计同程艺龙FY18-20E  收入/净利润CAGR  分别为30%/37%,  受益于合并协同及产品链扩充下的月活稳健增长、付费率的提升。
        腾讯导流,实现广泛且具成本效益的用户触达。凭借独有的微信QQ  入口及与腾讯长期且排他的合作互惠关系(腾讯入口合约至2021  年,且拥有优先购买权),我们认为同程艺龙能够有效触达并留存海量高粘性用户。我们关注到2019  年1  月同程艺龙小程序阿拉丁指数持续排名第一,充分体现其高获客效率。考虑微信QQ  月活10  亿的海量用户基数,而同程艺龙1H18  腾讯渠道月活仅1.2  亿,我们认为其存在巨大导流空间。预计同程艺龙FY18-20E  月活增速为18%,于FY20E  达2.4  亿,受益于:1)腾讯导流;2)低线城市渠道下沉;及3)营销加码及多样化渠道获客。此外,我们看好同程艺龙的年轻优质用户:公司1H18  85%为非一线城市用户,将受益于低线城市旺盛的出行需求;69%  介于19-35  岁,年轻用户后期购买力的提升助于梯度接力。
        合并协同,释放交叉销售效应。我们预计同程艺龙FY18-20E  月付费用户CAGR  为25%,受益于月活增长及付费率提升。在做全产品链、整合两大平台端口及业务后,我们看好公司的交叉销售,以提升用户粘性、复购率及增强盈利能力。我们预计合并协同将带来更高的付费率、单用户订单数及跨业务付费用户比率(相较于两平台独立运作),进而助推FY18-20E  订单数CAGR  预计达34%。
        一站式服务,深挖用户长尾需求。通过提供一站式旅行服务,同程艺龙有望通过多样化配套服务捕捉更多用户真实需求(如:抢票)。我们预计公司FY18-20E  GMV  CAGR  为32%,其中票务为获客入口,配套为核心盈利贡献。GMV  主要受益于订单数的强劲增长,其中平均ASP  或因低线城市渗透而被摊薄,佣金率较为稳定(业务成熟且竞争梯队成形)。此外,在“海量用户+大数据分析”的正向循环下,我们认为平台将长期受益于算法优化下的精准推送。辅之社区化战略,将有效增强用户粘性并实现高效转化。
        首次覆盖,买入评级。基于DCF  估值,给予目标价18.59  港币,对应  21.5xFY19E  P/E,0.6x  FY19E  PEG,较同业平均一致,但依然较携程估值低16%。公司目前估值为13.9x  FY19E  P/E  ,估值吸引(较携程估值低46%),建议强烈关注。尤其考虑公司远高于行业平均的盈利增速、受出境游/保险搭售影响较小、净利润率处于上升通道,我们认为目前公司估值有待市场重塑。首次覆盖,买入评级。中短期催化剂包括:1)春节期间月活增长可期;2)潜在超预期业绩;及3)后期港股通指数的纳入。
        

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