研究结论
事件:1 月28 日国家统计局公布规模以上工业企业效益数据,12 月同比下降1.9%,降幅较11 月扩大0.1 个百分点,累计增速10.3%,前值11.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
采矿业12 月累计利润同比增速40.1%,前值45.1%,与其他行业相比仍然处于较高水平,但在整体利润中的占比有明显下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1-12 月采矿业利润总额占整体利润比例为7.9%,前值8.6%,存在一定季节性因素但下降幅度明显超过去年,这一特征与12 月PPI 中采掘工业(下行5.4 个百分点)下行幅度超过原材料工业(下行3.8 个百分点)与加工工业(下行1.4 个百分点)相印证。
制造业利润同比增速8.7%,前值9.9%,其中必需消费品整体表现更好。酒饮料和精制茶制造业(20.8%,前值15.3%)、纺织服装(10.8%,前值10.1%)累计同比呈两位数高增且较前值进一步改善,同样改善的必需消费行业还有农副食品加工(5.6%,前值2.3%)、纺织业(5.3%,前值4.9%)、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业(4.2%,前值4.1%),其中部分行业达到过去了一年中的利润增速高点。
电力热力燃气及水的生产和供应业利润总额累计同比增速4.3%,前值4%,略有改善。这一变化主要由水的生产和供应业拉动,12 月累计增速7.1%,前值1.3%,连续两个月走出负增长。
私营企业盈利能力增强,从主营业务收入利润率来看,国有企业连续3 个月下降,12 月录得6.8%,前值7.3%,私营企业恰好相反,连续3 个月改善,12 月录得5.6%,前值5.4%。原因或在于国企集中于周期行业,盈利压力更大,而在减税降费等政策密集催化下私营企业反弹更明显。与此同时,12 月国有控股企业资产负债率为58.7%,前值59.1%,近期整体呈缓步下行态势,但私营企业资产负债率仍在上升,12 月录得56.4%,前值56.1%。
综合本次数据,我们认为:(1)整体工业企业利润增速已连续第8 个月下滑,连续第2 个月负增长。进入2019 年后,由于去年年初相对较高的基数,PPI 同比增速的下行趋势可能延续甚至转为负增长,对工业企业利润增速形成明显制约。梳理历年工业企业利润累计同比的变化可知:2000 年以来增速共有4 个低于0 的区间,分别是2002 年(3 个月)、2009 年(3 个月)、2012 年(8 个月)、2015 年(11 个月),增速的阶段性底部每3-4 年出现一次,其中,除了2005 年,历次下行都触及了负区间。综上,尽管当前累计利润增速仍然呈现两位数高增长(12 月10.3%),但从这一规律看,今年落入负区间的概率较大;(2)如何理解必需消费品更好的利润表现?在前期报告《余波虽未平,乘风启踏浪》中我们认为,中游目前正处在主动去库存的阶段,而对于必需消费品相关行业的工业企业来说,在经济下行预期已经明确的情况下,有动力加快生产节奏,主动去库存并回笼资金,而与此同时,得益于下游必需消费增速相对稳定,生活资料价格变化不大(过去5个月同比增速均为0.7%-0.8%),导致相关工业利润增速持续改善,但这种改善在未来或难以持续。以表现较好的酒及饮料行业、服装行业为例,在产销率平稳的情况下考察库存较年初增长的幅度,发现饮料与酒均呈负增长,与去年年末情况相反;服装行业虽然较年初库存有所增加,但相对三季度而言也表现为下降。
风险提示:宏观经济增速下行超预期,影响工业企业正常经营。