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研究报告:国都证券-市场策略周报:短期春季躁动节奏或变,但主旋律未变-190128

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-01-30 09:06:00
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖世俊
研报出处: 国都证券 研报页数: 23 页 推荐评级:
研报大小: 3,482 KB 分享者: 天翼****1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        核心观点:
        1、春节长假展望:短期春季躁动节奏或变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新年伊始,中美经贸关系趋于缓和、美联储政策立场转鸽,提振全球市场风险偏好,驱动全球主要股指普遍自去年底显著下跌中修复反弹;同时,受逆周期政策、QFII  额度翻番、科创板并试点注册制改革落地提速等轮番提振,重点受益板块轮番领涨,驱动A  股大盘指数周线四连阳。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        展望春节长假前后,内外不确定因素或扰动春季躁动行情节奏:一是上市公司业绩预告预期差,尤其是18Q4  宏观与中观放缓压力凸显下,消费蓝筹与工业龙头的业绩稳定性有待检验,同时三年前并购扩张高峰的中小创商誉减值风险有待释放;二是本月底中美经贸高层谈判,能否在前期中层团队积极磋商的基础上,就结构性改革等关键问题取得阶段性突破?有待观察;三是春节长假前后海外市场动荡压力,受全球经济放缓、贫富差距加剧后民粹主义难消、地缘政治冲突不断,岁末年初以来的全球股指反弹持续性或较脆弱,以上不稳定因素发作,或引发海外股指动荡压力再度释放。
        2、近期展望:预期改善正强化,春季躁动主旋律未变。春季躁动行情可否持续?或主要取决于国内逆周期政策加码节奏、中美经贸高层谈判进展、资本市场制度改革落实进度等几大因素的演变。近期展望,以上逆周期政策加码、资本市场制度改革提速,且此前持续宽货币政策后信用正边际改善,叠加央行创设CBS  支持商业银行永续债发行,有望加强疏通货币政策与信用传导机制;以上预期改善正强化,驱动春季躁动行情的逻辑或主旋律未变。
        1)预期强化之一:资本市场制度改革正加快推进落实。18  年底中央经济工作会议罕见聚焦资本市场改革,提出要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入。推动在上交所设立科创板,实践注册制,尽快落地。以上高层对资本市场改革的重大部署与要求下,目前资本市场基础制度改革正加快落实,重点通过优化交易监管提升市场活力、实施科创板与试点注册制提高上市公司质量、加大中长线资金引入培育价值投资者等三大举措,近期正加快推进落实。而近日证监会换帅,或预示将加快落实资本市场制度改革部署要求。
        值得注意的是,科创板并试点注册制的实施方案已获最高层审议通过,标志着已进入实施落地阶段,预计近期将发布具体实施办法与细则,征求意见稿完善后,二季度或有望正式发行开板。
        2)预期强化之二:宽货币宽信用初见成效,创设CBS  支持银行永续债发行,加强疏通货币政策与信用传导机制。
        12  月社融存量、M2  增速底部企稳甚至略微反弹,初步表明此前宽货币、稳杠杆政策优化调整后的效果初显;同时,近两月表外融资降幅收窄,债券融资改善,信用利差收窄,也进一步表明宽货币宽信用效果初显;预计社融、M2  同比增速有望于一季度底部企稳甚至缓升。展望下阶段,宽货币向宽信用的传导机制畅通,或需重点从资金供需主体两方面着力调整,需重点落实调整对金融机构的监管考核与激励机制,及对实体企业的减税降费与市场化改革。
        值得注意的是,近日央行创设CBS  支持银行永续债发行,旨在提高银行资本充足率,提升商业银行的信贷投放能力与意愿,藉此加强疏通货币政策与信用传导机制。
        3)预期强化之三:美联储暂停加息后,或提前结束缩表行动。
        受美国经济步入复苏尾期且下行风险显现、美国金融市场动荡压力,美联储货币政策立场快速转鸽。12  月议息会议美联储委员将19  年加息次数下调为2  次;美联储主席鲍威尔近期也已向金融市场服软,表示将密切观察美国经济走向和金融市场形势变化,倾听市场信号,再次调整利率之前可以保持耐心。
        在美联储加息节奏放缓后,近日华尔街日报报道,美联储官员接近决定是否比此前预期的时间更早结束缩表,本周举行的美联储货币政策会议或透露提前结束缩表信号。17  年四季度起美联储正式开启缩减资产负债表以来,累计缩表规模约4000  亿美元,已对全球流动性收缩带来一定冲击。19  年美国与非美经济体间的经济与政策由分化走向趋同,将大幅缓和新兴市场压力,国内稳外汇稳汇率压力减轻,并为国内逆周期政策创造条件或打开空间。
        3、中期展望:基本面下行风险仍待消化,趋势上修动力仍不足
        中期展望,A  股估值已处于历史底部,风险溢价补偿较高,且内外主要风险已反应较为充分,前期高规格高强度部署的政策底有支撑,预计当前位置继续下行空间有限;但经济周期、信用周期仍处于下行期,企业盈利能力与业绩增速回落,且宏观政策进一步宽松空间有限;同时全球贸易体系正重塑待定、政治格局仍处于博弈不安阶段,欧美股指高位震荡压力释放未尽,19  年股市仍缺乏趋势性修复动力。
        19  年估值修复动力,主要取决于近中期内外压力或不确定因素的消除(包括国内外经济放缓幅度、欧洲民粹主义演变、中美经贸关系走势),及内部稳金融稳预期纾困民企的成效(融资环境改善效果)、市场化改革新举措的落实。股市上修动力的触发,或需对以上内外不确定因素静观其变,若有缓和或改善趋势,则有望提升市场风险偏好。在下有估值底政策底双支撑、但趋势上修动力仍不足,预计19  年A  股以区间窄幅震荡为主,重点把握结构性机会。
        中期趋势修复条件尚需等待:中美经贸谈判达成落实首脑休战共识、宏观政策取向调整优化、市场化改革与高水平开放推进、股权质押与民企纾困政策逐见成效、社融与M2  触底企稳缓升、企业筹资性现金流好转、经济基本面与公司业绩下行幅度轻于预期。
        4、配置建议:先防御为主,后进攻科技
        板块配置方面,上半年,经济下行压力显著,先防御为主,可博弈稳增长稳投资促消费政策预期(包括近期加速兑现的降准预期),建议重点配置逆周期稳增长政策发力领域为主板块,包括逆周期稳投资的基建与通信(5G、工业互联网、物联网等新一代信息化智能化新型基础设施,及铁路城轨、特高压、城市地下管廊、雄安新区、海南自贸岛等重大基建),逆周期促消费的汽车家电换代升级与渠道下沉、现代服务业,及行业景气与估值双见底的非银金融、军工、畜禽养殖、电力等板块;同时,美元与美债利率弱势震荡,及国内宽货币政策加码预期下,避险资产黄金、国内利率债及高等级信用债仍可持有待涨。
        下半年,随着政策组合优化见效、科创板及国际指数体系扩容并纳入中小盘股,可进攻布局科技成长股为主,5G、工业互联网、智能驾驶等科技成长股,估值修复行情有望启动;及工业通缩压力凸显而消费通胀温和下,行业利润分配下沉,叠加民企纾困及监管政策优化,预计民企为主的中下游为主必需消费品(调味品、养殖、小家电)或现代服务(医疗健康、文化传媒、旅游等),配置价值显现。
        主要风险:经济显著放缓、海外市场动荡及中美经贸谈判分歧等超预期风险。    

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