主要观点：
        供需双弱，宏观经济下行压力加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018  年GDP  同比增长回落至6.6%，其中四季度增速为6.4%，较三季度下降0.1%，连续三个季度下滑，并创下2009  年二季度以来新低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）生产端价量承压，工业企业利润增速下行。2018  年工业企业利润增速为10.3%，其中12  月工业企业利润单月增速为-1.9%，连续8  个月回落；12  月规模以上工业增加值同比增速5.7%，较11  月有所反弹，但仍为2018  年次低点，2018年年底工业生产依旧较为惨淡；PPI  加速下跌至0.9%，创2018  年内新低，通缩风险初现。需求端，地产高位回落制约投资增速、消费持续低迷、外贸增速大幅下滑。2018  年全国固定资产投资同比增速继续回升至5.9%，创下2000  以来的新低。三大类投资中，受2017  年工业利润增速大幅回升带动，2018  年以来制造业增速连续9  个月回升，全年实现9.5%的同比增速；2018  年基础设施投资累计同比增速为3.8%，基建补短板政策发力，令基建投资增速止跌企稳；房地产投资高位持续回落，2018  年房地产投资同比增速回落至9.5%，从结构看房地产投资高增长主要由土地购置贡献，剔除土地购置费后的房地产投资增速为-3.18%，房地产投资增速将面临较大的下行压力。中美贸易摩擦影响逐步显现，2018  年进出口、出口、进口增速（美元计价）分别为12.6%、9.9%、15.8%；其中12  月进出口、出口和进口同比增速均大幅下跌至-5.8%、-4.4%、-7.6%。消费整体持续低迷，社会消费品零售总额同比增长9.0%，限额以上单位消费品零售额累计增长5.7%，增速较2017  年分别下降1.3  和2.7  个百分点，主要是受汽车类商品降幅扩大和石油类商品增速高位回落等因素拖累。美元加息周期渐近尾声，稳健货币政策外部约束趋弱，宽松政策有望延续；积极财政政策要更加积极，继个税改革后减税降费政策有望陆续出台。
        行业中观方面，中上游价格高位承压，下游消费品景气度较低。上游方面，原材料价格继续走弱，供需缺口犹存，油价先抑后扬，OPEC原油减产力度有所减缓，煤价波动幅度逐渐收窄，电厂库存高位运行，有色金属整体走弱；中游材料方面，钢材价格走势分化，螺纹钢高位震荡下行，铁矿石市场稳中有升，行业库存持续下行，水泥景气度向好趋势明显；中游制造方面，工程机械表现相对较好，挖掘机2018  年销量累计同比增长47.90%，但制造行业整体景气度趋降；下游消费方面，农产品底部企稳，猪肉价格先抑后扬，多数行业景气度下行。
        展望2019  年，A  股震荡筑底或将是主基调，静待市场风险偏好提升。一是估值水平逼近历史最低值。2018  年上证指数下跌逾20%，行业板块全线下跌，其中距市场最低点跌幅为32%，估值下跌34%；A  股PE  从2018  年年初的19.0  倍回落至2018  年年底的12.7  倍，PE（TTM）历史分位水平为17.5%，扣除金融为10%。行业估值来看，截止至2018  年12  月31  日，PE（TTM）历史分位水平处于2005  年以来10%以下的行业有16  个，其中有家电（0.28%）、建筑材料（0.56%）、商业贸易（0.71%）等；PB（LF）历史分位水平处于2005  年以来10%以下的行业银行（0.28%）、采掘（0.42%）、非银金融（3.25%）等。二是盈利下、无风险利率上，市场风险偏好有待提升。根据DDM  模型，三个因素影响股价，分别为分子端的盈利能力、分母端的风险偏好和无风险利率。企业盈利方面，经济下行对分子端的盈利产生了制约，2018  年前三季度全部A  股及全A  剔除金融石油石化ROE（TTM）回升趋势放缓、创业板剔除温氏股份乐视网及坚瑞沃能ROE（TTM）明显回落；中小企业板ROE（TTM）于2018  年Q1  下行拐点或现；全A  剔除金融石油石化、创业板剔除温氏股份乐视网及坚瑞沃能营业收入、净利润增速下滑，创业板2018  年Q3  出现负增长。货币宽松有望延续，利率下行空间开启，2018  年下半年以来经济下行压力凸显，货币政策从“稳健中性”调整为“稳健”，金融环境从去杠杆到“结构性去杠杠”；美联储2019  年2  次加息预期，加息周期触顶，美元指数及美债收益率有望回落，中国货币政策外部约束有望边际改善，故整体而言，利率下行空间开启。中美贸易摩擦等因素对市场风险偏好提升形成约束，中美贸易谈判仍存在较大的不确定性。
        2019年行业配置我们建议四条主线：一是宏观经济下行压力进一步加大，稳健货币政策和积极财政政策有望加码，2018  年以来基建增速断崖式下跌，基建托底“较大幅度增加地方政府专项债券规模”，可关注大基建板块，如轨道交通、特高压、信息基础建设等；财政降费减税方面，个税改革已启动，企业更大规模的降费减税政策有望陆续出台，经测算通信行业、房地产、交通运输、公用事业等行业业绩改善显著；宽松货币政策利率下行叠加政策红利释放改革预期，科创板及注册制推进，可关注券商板块。二是科技创新及高端制造等符合国家长期战略发展的投资机会，关注5G、云计算及新能源等。三是积极防御，关注估值低位、高分红比的公用事业板块。四是受经济下行以及房地产消费挤压等因素影响，可选消费增速回落，必选消费回暖，可关注乳制品、调味品等必选消费板块等。
        风险提示：世界贸易摩擦加剧，流动性趋紧，人民币贬值，地缘政治风险推动避险情绪升温，政策推进不及预期等。