西南宏观固收观点
春节期间全球资本市场总体表现平稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春节期间全球股市平稳,美国三大股指小幅上涨,恒生H 股和红筹指数小幅下跌。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而随着全球利率下行,全球债市普遍上涨,其中澳大利亚、美国等债市涨幅明显。汇市方面,美元走强,非美货币走弱。美元走强与需求下行抑制大宗商品价格,原油弱势平稳,金价小幅下跌,除铜之外的基本金属价格大多下行。
全球经济共振向下。全球经济已经开启共振向下进程,美欧日PMI 等先导指标已经开始明显走弱,美国工厂订单、德国工业产出等实际经济活动指标同样低于预期,显示经济下行。在经济下行过程中,欧洲结构性问题更为明显,因而呈现出较美国更大的下行压力,欧盟委员会显著调低欧元区2019 年经济增长预期,欧元区经济可能出现更为明显的下行。而对美国来说,先导指标走弱显示经济已经开始放缓,虽然就业等滞后指标依然强韧,但不改变经济下行趋势。当前美国经济处于下行周期前半段,短期尚不至于进入衰退。我们预计2019年美国经济增速可能从18 年的3%左右下行至2%左右。
全球货币政策相继进入宽松周期。春节期间美联储官员相继进行了鸽派表态,结合1 月美联储较为鸽派的议息会议声明。我们认为随着经济下行压力不断加大,美联储可能在2019 年不再加息。就目前利率期货反映的加息预期来看,3月份加息的概率微乎其微。而未来经济下行压力将进一步上升,美联储很难获得合适的加息窗口,因而2019 年美联储可能不再加息。同时,春节期间欧央行、澳大利亚、巴西、印度等央行也进行了鸽派表态,货币政策均将相继进入宽松周期。因而,19 年各国货币政策将持续宽松,利率水平将持续下行。
国内经济短期下行压力持续,但下行速度存在低于预期可能。前期信用持续收缩加大内需下行压力,叠加外需放缓,共同带动经济下行。1 月中采和财新PMI均保持弱势,财新PMI 显著跌落,显示经济下行压力持续。然而经济下行压力加大也迫使宽松政策不断加码。18 年12 月财政赤字大幅增加以及19 年1 季度地方债发行额度体现下发意味着财政政策明显发力,同时随着信贷和社融的逐步回升,经济将获得托底支撑。1 季度经济出现失速下行的可能性有限。在基建投资回升支撑下,经济在近几个月或平稳放缓,下行速度存在低于市场预期的可能。
稳增长政策持续发力,社融或触底回升,表外管控或趋于柔性化。习近平总书记在新春团拜会发言中强调了建成小康社会的目标,因而未来两年经济增速需要保证2020 年经济较2010 年翻一番目标的达成,即未来两年经济增速不低于6.15%,经济增长底线明确,稳增长需要持续发力。而1 月开始地方债集中发行,叠加信贷和债券发行放量,新增社融同比多增量和社融存量增速都将回升。同时,央行金融稳定局副局长对表外业务管控给予了较为柔性化的表态,预示着未来对非标融资的管控可能结束“一刀切”的状况,而是向柔性化过度转变。这些都将推动实体融资出现改善,如果实体投资意愿逐步回升,实体经济将获得较强托底,经济下行速度将低于预期。
风险提示:经济下行超预期。