2018年美国经济“一枝独秀”,2019年美国迈入“后减税时代”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】财政刺激减弱,外部环境变差,逆风因素增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)长达十年的经济复苏是否就此终结?还有哪些因素能支撑美国经济继续扩张?
投资上行动力或减弱。海外需求放缓拖累设备投资,油价下跌对建筑投资不利,但如果特朗普能让基建发力,情况或改观。受利率上行、房贷抵扣下调、美元升值、移民政策收紧多重因素影响,住宅销售和投资承压。尽管如此,房市的系统性风险仍然可控,当前次级贷款发放标准比次贷危机前更加严格,发放金额和逾期未付比例也更低。
财富集中度提升,股票增值对消费的促进作用下降。2018年上市公司大幅回购股票和分红,但由于美国个人股市参与度已显著下降,且财富向高收入者集中,回购和分红对消费的作用有限。2010年后美国家庭财富上升,但消费率却没有上升。1975-2008年,股票财富每上升1美元,消费平均增加0.027美元;但如果看1975-2018年,边际效应下降至0.018美元,缩水30%。
但中低阶层就业表现强劲,基础消费仍有支撑。经济复苏的红利正在向中低阶层扩散,失业率已降至4%,低学历者的失业率显著低于以往周期末端的水平。工资增速突破3%,实际工资显著抬升,低学历者的实际工资涨得更快。由于中低收入者消费倾向更高,加上家庭部门资产负债表健康,消费或继续扩张,其中基础消费的表现可能更好。私人消费占美国GDP的70%,消费若稳,经济也不会差。
出口和政府支出不确定性较大。全球经济放缓、中美贸易摩擦、美元升值等因素不利于出口。但如果中美两国能取消关税,或者中国进口更多的美国商品,将帮助出口反弹。政府停摆拖累一季度GDP增长,如果持续下去影响还会更大。基准情形下,2019年美国GDP增速或降至2.5%,宏观上呈现投资偏弱、消费偏强的格局。如果全球经济超预期放缓,GDP增速或进一步下降。
通胀存在上行可能。油价下跌缓解通胀压力,但工资增速上行,消费扩张推升通胀。美元升值动力减弱,反通胀效应逐步消失。预计2019年CPI增速2.3%,核心CPI增速2.3%,走势前低后高,低点在二季度,高点在四季度。如果油价反弹超预期,或者工资加速上行,通胀可能更高。但如果劳动参与率持续改善,通胀压力或将得到缓解。
美联储加息放缓,关注缩表路径的潜在调整。在全球经济放缓、资本市场调整的影响下,预计联储将在2019年一季度暂停加息,但全年加息或未止步,货币政策也难言大幅转向。预计缩表不会立即停止,但节奏存在调整的可能,联储资产负债表的合理规模或比之前预期的大。
四大风险值得警惕。一是全球环境变差带来的经济下行风险,二是资产价格调整带来的金融风险,三是与特朗普有关的政治风险,四是由美联储引发的政策风险。