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上汽集团研究报告:东兴证券-上汽集团-600104-点评:稳定前行中,迎接新周期-190131

股票名称: 上汽集团 股票代码: 600104分享时间:2019-02-12 16:33:16
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陆洲
研报出处: 东兴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 290 KB 分享者: jef****22 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  公司发布2018年度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润预计增加约16亿元,同比增长4.6%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后归母净利润约324亿元,较2017年减少约5亿元,同比减少1.5%左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经计算,2018Q4单季度实现归母净利润约83.3亿元,同比减少14.8%;扣非后归母净利润约70.8亿元,同比减少21.8%。
  主要观点:
  行业下行周期,全年业绩稳定。2018年下半年始,国内汽车销量连续数月下滑,受市场需求萎缩影响,上汽集团Q3、Q4单季销量分别同比下滑1.23%和9.65%。全年来看,上汽大众销量增长0.1%,上汽通用销量下滑1.5%,上汽通用五菱下滑3.65%,上汽乘用车销量增长34.45%,集团销量合计705.17万辆,同比仅增长1.75%。公司归母净利润增长4.6%,扣非后归母净利润减少1.5%左右,业绩相对稳定,符合我们预期。通过对上汽集团下属合资、自主品牌整车厂的发展战略和新车规划分析,我们对公司2019-2020年业绩保持乐观态度。
  上汽大众SUV全面布局,建设上海和仪征MEB工厂。2018年上汽大众投放超过10款新车,进入强产品周期,尤其加强在SUV产品的投放,下半年紧凑型SUVTharu上市,将承接老途观市场;2019年小型SUVT-Cross将上市,将在中低端SUV市场与自主品牌展开竞争。主力车型帕萨特、凌渡、Polo和明锐等迎来换代,换代后将对销量有小幅提升。我们认为新车上市放量后,2019年上汽大众将凭借强产品周期保持国内乘用车市场领先地位。同时,上汽大众加快在新能源汽车领域产品研发,安亭MEB工厂已经开工,仪征二期也将开始建设,用于生产MEB和MQB车型。
  上汽通用迎来强产品周期。上汽通用2018年全年销量下滑,但豪华品牌凯迪拉克销量同比增长31.8%,高端车销量比例得到提升。2019年上汽通用将有9款左右新车上市,包括凯迪拉克引进的全新车型CTS、雪佛兰品牌的全新SUV、别克品牌全新SUV,以及各类换代车型等,我们预计2019-2020年上汽通用销量将有较大的提升。
  前瞻技术引领上汽乘用车竞争力提升。上汽乘用车全年销量达70.19万辆,同比增长34.45%,增速领跑行业,下半年上市的i5月销量突破2万辆。我们认为上汽乘用车的成功与上汽集团在新能源汽车、前瞻技术的研发和创新是分不开的。上汽集团重视新能源汽车三电核心技术研发,基本掌握了电池pack、电机和电控技术;上汽英飞凌IGBT已经实现批产交付;智能网联系统走在行业前沿。自主品牌荣威和名爵车型竞争力得到提升。
  结论:前期基于对汽车行业周期、以及消费端需求影响因素分析,我们认为行业有望在2019Q3或Q4迎来复苏。在发改委等部门促进汽车消费政策的刺激下,行业复苏时点有望提前。公司凭借合资品牌在中高端市场的竞争力以及自主品牌在三四线城市的扩张,在此轮行业复苏周期中,市场占有率有望进一步提升。
  盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为362.4亿元、394亿元和413.5亿元;EPS分别为3.11元、3.37元和3.54元,对应PE分别为8.7X、8X和7.7X。考虑到公司的龙头优势和产品竞争力,我们认为公司销量和业绩将保持超越行业的增速,维持“推荐”评级。
  风险提示:新车销量不及预期;终端优惠导致利润空间下降。
  

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