CPI  与核心  CPI  同比增速走势分化  
        2019  年  1  月  CPI  同比增速回落，主要受食品价格同比涨幅走弱的影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1  月食品价格上涨  1.9%，涨幅比上月回落  0.6  个百分点，对  CPI  拉动率较上月下降  0.1  个百分点，根据统计局解读稿，如果保留两位小数，2019  年  1  月CPI  同比上涨  1.74%，2018  年  12  月  CPI  同比上涨  1.86%，食品价格涨幅回落基本可以解释  1  月  CPI  同比增速下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        食品项中，对  CPI  同比增速拖累较大的是猪肉和鲜果，两者对  CPI  拉动率分别较上月下降约  0.04、0.06  个百分点。节前猪肉需求释放不及预期，叠加养殖户赶在春节前加快出栏，市场供过于求，猪肉价格涨幅弱于季节性。鲜果价格涨幅也弱于季节性，可能是因为  2019  年  1  月气温相对较高且未大范围出现极端天气，鲜果供应充足。非食品项中，受成品油调价影响，汽油和柴油价格同比跌幅扩大，交通和通信价格同比降幅从  0.7%扩大至  1.3%，对  CPI  拉动率较上月降低约  0.08  个百分点。
        剔除食品和能源的核心  CPI  同比增速从  1.8%上升至  1.9%，与  CPI  同比增速走势分化，事实上，核心  CPI  同比增速自  2018  年  9  月以来与  CPI  同比增速走势分化，体现出蔬菜（极端气候与自然灾害带来的供给冲击）、猪肉（猪瘟疫情）、油价（地缘政治）对  CPI  增速的扰动，而更能刻画通胀周期的核心  CPI  增速已经在温和上升。
        上游行业进入通缩  
        2019  年  1  月  PPI  环比降幅收敛至  0.6%，但由于高基数影响，PPI  同比增速继续下降至  0.1%。PPI  同比低位正增长，但生产资料中的原材料工业  PPI同比增速已经自  2016  年  10  月以来首次转负（-1.6%）。同时，我们发现上游行业  PPI  同比增速已经转负，并低于中下游行业  PPI  同比增速。
        从以上三个因素来看  2019  年  PPI  同比增速：其一，原油供需两弱，而地缘政治风险存在极大不确定性，但  2018  年  1-9  月油价中枢抬升，对  2019年油价同比增速形成制约；其二，自  2016  年以来，上游行业价格对  PPI  增速的影响最大，随着供给侧改革从做减法到做加法以及环保限产不再一刀切，上游行业涨价效应趋弱，2019  年  1  月上游行业已经进入通缩；其三，在2019  年大部分时间里（除了  2-4  月），基数都远高出历史均值，压制  PPI  同比增速。因此，2019  年  PPI  同比增速很可能大部分时间都在  CPI  同比增速下方运行，通缩风险渐行渐近，国有和民营企业利润增速可能形成新的剪刀差（民企>国企）。不过和上一轮通缩时期相比，经过市场自发去产能与行政去产能，产能过剩已经得到缓解，供给曲线变得陡峭。如果稳增长力度较大，通缩可能不会像以前那么严重。
        风险提示：猪瘟疫情加速扩散；防范“债务-通缩”循环