事件:
Mysteel 公布本周钢材产量和库存数据,气象预报我国华东等地区将面临连续多日阴雨天气,螺纹钢和热卷1905 期货合约连续阴跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观点:
1.节后钢材产量环比增长可控 同比仅略高于去年同期
Mysteel 公布的本周钢材产量周环比上周增加1.22 万吨,增量主要来自于热卷,为前期检修高炉复产所致,目前热卷单周产量达到331.59 万吨,与11 月15 日钢价大跌和大规模检修前的产量峰值342.36 万吨接近,表明检修高炉大部分均已复产,后期带来的增量有限。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)螺纹钢本周产量292.12 万吨,周环比减少0.94 万吨,主要为电炉厂关停所致。根据对周度螺纹钢产量和开工率的跟踪看到,螺纹钢产量从12 月底开始显著减少,减产原因是高炉复产后导致废钢价格上涨,电炉持续亏损。Mysteel 调研的电炉开工率持续大幅下滑。我们预计如果节后需求有韧性且钢价维持当前位置,废钢价格将维持高位,短期内电炉产能很难大规模复产。某种意义上看电炉产量和高炉产量以实际需求为锚,且存在跷跷板关系,总钢材产量增量可控。从绝对值看,目前钢材总产量高于去年同期4%,螺纹钢单周产量仅高于去年同期1%,绝对值看供给宽松有限。
2.库存虽然高速攀升 但预计库存高点仍将低于去年同期
根据Mysteel 公布的库存数据来看,本周钢材总库存(社库+厂库)2288.88 万吨,低于2018 年农历新年后两周库存2529.29 万吨将近240 万吨,单周累库将近177.25 万吨,累库速度较去年同期(农历)高出近40万吨。根据我们的观察,一般钢材库存高点位于农历新年后第3 周,那么假如后一周均以40 万吨/周的相对增幅累库,那么预计2019 年节后的钢材总库存高点仍将较去年低200 万吨,假如因阴雨天气(据官方报道,华东地区未来10 天将继续面临多雨天气,甚至不排除本轮天气延续到3 月上旬)导致需求延迟1 周至3 月上旬,社会总库存将达到2643 万吨,基本与去年的库存高点持平。但一般来讲螺纹等建材会出现需求延后,板材需求并不受天气过多影响。螺纹钢方面,本周总库存(社库+厂库)为1167.21 万吨,低于2018 年农历新年后两周库存1322.42 万吨将近155 万吨,单周累库118.64 万吨,累库速度较去年同期(农历)低近10万吨,按正常开工节奏预计2019 年螺纹钢总库存高点将低于去年165 万吨,如果需求延迟1 周则螺纹钢库存高点将达到1405 万吨,仍低于去年1423 万吨的水平。因此,总的来看库存方面压力不会大于去年。
3.需求可能会迟到 但绝不会爽约
对于目前市场上担忧近期全国出现大范围的雨雪天气,也可能会对下游工地开工造成不利影响,如果终端需求延后,贸易商将面临更大的库存压力。根据上述分析,如果雨雪天气可能会导致需求延后,绝对库存仍然低于去年同期,而且需求总在那里,只是迟到,不会爽约。根据对下游需求状况的调研看,年前多数工地均较迟放假,部分工地甚至到腊月27/28 才停工,也解释了去年冬季需求一直比较旺盛的原因。2019 年需求的核心仍然在地产,考虑到地产相关融资占我国社融比例近30%,信用宽松下资金很难不流向地产。对于上半年地产需求方面,我们认为由于近两年地产周期主要来自于三、四线以下城市的房地产开发投资,这些中小城市的楼盘预售条件相对比重点城市更宽松,部分楼盘土建并未完成即已开盘销售,这导致了三四线城市开工、销售到竣工的周期相对更长,需求持续性延长。通过对钢价影响因素的分析,我们看到钢材价格与房屋施工面积相关性强于房屋新开工面积,房屋施工是钢材消费的重要阶段,房屋施工面积增速持续扩大有利于钢材需求和价格保持韧性。
结论:
根据对钢材产量、库存和需求端的分析,我们认为当前钢材产量总体较去年微幅提升,但后期增量空间有限;受天气影响节后复工需求可能会推后,导致钢材库存攀升,由于当前库存水平较低,即便复工推迟总库存高点仍然不会超过去年同期水平;2019 年上半年需求核心仍然在地产,信用宽松必然传导至地产,同时逆周期调节下基建对冲,总体需求保有韧性;库存高企和需求延后导致市场短期或面临压力,但却是中期的上涨动力,或带来板块估值修复机会,推荐关注三钢闽光、韶钢松山、方大特钢、宝钢股份、常宝股份。
风险提示:
(1)供给扩张超预期;(2)需求不及预期。