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研究报告:山西证券-策略周报2019年第6期:信用宽松仍在途-190216

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-02-19 15:38:15
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 麻文宇,梁迪柯
研报出处: 山西证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 368 KB 分享者: xin****ie 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        本周市场主要观察如下:
        (一)  节后流动性如期宽裕,货币政策逆周期调节力度有望加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        国内外经济全面走弱构成2019  年资本市场最为重要的宏观背景,经济下行压力倒逼各经济体货币政策放松。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,我们继续认为,国内货币政策有望释放更多流动性,进一步加大逆周期调节经济的力度,一方面是国内宏观经济下行压力不减而实体尤其是民企依旧“融资难”、“融资贵”,另一方面是欧美央行转向宽松路线,对国内货币政策的掣肘解除。
        (二)  信用宽松效果初显,有望针对中小民企融资进一步放松。
        最新公布数据显示,1  月份社会融资规模增量为4.64  万亿元,比上年同期多1.56  万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加3.57  万亿元,同比多增8818  亿元。M2  货币供应同比8.4%,预期8.2%,前值8.1%。社会融资规模显著放量,预示此前多管齐下的信用宽松政策初现成果。而在本周,决策层再出重磅政策文件《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,剑指以银行为首的金融机构,为其支持民营企业融资设定了更全面、更具实操性的指导政策。该举措有望进一步加强信用宽松政策力度,推动民营企业加杠杆融资,进而逐步恢复正常生产经营并最终实现经济的见底回升。但不容忽视的是,行政指令推动下的贷款投放可能遭遇逆向选择和道德风险,催生新的泡沫并加剧金融体系的系统性风险。我们预计政策的实际实施过程中仍将面临稳经济和防风险之间的两难抉择,不宜过度乐观期待。
        另外,天量社融背后的结构和持续性同样值得关注。一方面,社融增量主体源于票据和短期贷款,对实体经济的拉动效应和持续性远不及中长期贷款和债券融资,并存在资金仍在银行体系内空转的隐忧。另一方面,M1  增速继续回落至0.4%,M2  增速则小幅回升至8.4%,M1-M2  剪刀差进一步扩大到-8.0%,暗示短期资金很少流入企业的活期存款账户,实体经济生产和再投资的意愿仍然不足。
        因此,虽然天量社融印证信用宽松政策初显成效,实体信用风险将有所缓和且市场风险偏好有望逐步提升,但社融数据背后尚存的隐忧不容忽视(资金空转),单月数据不足为证,放量持续性仍有待检视。因此,我们尚不能判定这就是年度策略中所期待的前瞻经济企稳的社融增速拐点。
        (三)贸易磋商进行时,仍存在较大不确定性。
        中美贸易磋商时有积极讯息传出,但目前尚在进一步磋商过程中,市场对此仍保留观望态度。
        短期来看,内外不确定性仍将加剧市场波动,前期强势板块有望走向分化,建议控制仓位,灵活进退,并加强风险防范。
        短期而言,我们建议进一步增加对利率敏感端的配置,如非银、地产和中小盘的科技股龙头。
        拉长时间维度看,经济探底、政策维稳、盈利下杀、风险大于机会仍是未来较长一段时间内市场环境的主要特征,因此我们仍然维持年度策略中上半场重避险强防守的思路,增配黄金、日元、短债等避险资产,标配A  股资产,行业选择上侧重两个方向,一是弱周期的,如公用事业、农林牧渔、非耐用的生活消费品等;二是博弈政策对冲的,如地产龙头、大基建(城轨高铁、市政、农村基础设施等)、新型基建(5G、大数据、云计算等)、流动性敏感行业(地产、非银、优质成长)等。
        

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